外儲投資日債是現實選擇

　　中國外匯儲備投資正在朝著多元化的正確方向前進。美國財政部最新數據顯示，繼5月份大規模減持后，6月份中國再減持美國國債240億美元，同時繼續增持日本國債。

　　剛剛過去的這半年，中國對于美、日國債截然相反的態度，正日益引起市場的關注。由于中國政府持續減持美債，使得國際投資者對美元的態度更為躊躇。

　　而從中國自身的角度看，在經歷了全球金融海嘯之后，目前調整外匯資產的結構，實乃明智之舉。

　　從未來幾年來看，2009年奧巴馬政府經濟刺激計劃的資金，已經消耗掉了80%，而失業率依然位于兩位數，新經濟增長引擎還沒有出現，這使得美國政府不得不再次啟動新經濟刺激計劃。如今，美國年均高達1萬億美元的財政赤字，美聯儲繼續實施量化寬松的貨幣政策，這都使得美債的急速貶值風險有所增加。美債在未來幾年所面臨的巨大風險，相較于2009年不降反升的事實，倒逼著我們再也不能繼續死抱美國國債不放了。

　　之所以選擇日本國債，其原因主要有二：

　　一是日元持續堅挺具備理論和邏輯的支撐。過去三年日元對美元升值了近30%。日元在金融危機之后的堅挺走勢，并不是偶然。由于日本和中國類似，長期保持著貿易賬戶的盈余，占到GDP的比例超過3%，而且至今依然是世界最大的債權國，對外凈資產占到GDP的一半。還有，由于金融危機時，全球央行都是擴張資產負債表，而唯獨日本央行未實施大規模的經濟刺激，貨幣流動性與危機之前比，并沒有發生實質性變化。這就使得外匯市場上日元相對緊缺，日元套利交易大行其道，盡管中長期內美元對日元匯率走勢仍具較大不確定性，但短期內日元仍有望對美元保持強勢。所以，日元較美元更具升值潛力。

　　二是，從持有主體來看，由于日本國債的主要持有人是日本機構和民眾，外國投資者的持有比例不到5%，這與美債截然不同。由于日本自身持有國債的比例較高，就規避了日本放任國債和日元貶值的風險。持有結構要比美債穩定得多。

　　因此，投資日債不失為短期內較為理想的選擇。這些年，民間呼吁最為強烈的是外儲投資黃金、石油等戰略資源。但是，這些看起來頭頭是道的分析，未必見得在操作上能有多大空間。

　　沒錯，資源為王的時代已經到來，利用外匯儲備購置中國急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從金融事務操作的角度來分析，一旦這樣做的結果，恐怕是黃金價格迅速攀升到2000美元，石油再次到120美元，銅價上漲到1萬美元。

　　實際上，對于不斷攀升的能源資源價格，寄希望于通過外匯儲備增加更多的實物儲備，并非理想的選擇，最要緊的是大力發展中國的衍生品市場，爭奪大宗商品定價權，這才是解決問題的根本之策。

　　綜上分析可知，投資日債在當下是不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優，也可以看成是現實最優。(倪金節 作者系中國人保資產研究所客座研究員)