購進價格指數飆升 PPI環比增速或反彈

　　□中證證券研究中心 李波

　　8月份PMI購進價格指數大幅反彈10.1個百分點至60.5%，鐵礦石、有色金屬等上游原材料價格的上漲是主要原因。由于PMI購進價格指數與PPI環比增速高度相關，因此8月份PPI的環比增速或將止跌反彈。

　　購進價格指數大幅回升

　　在11個分項指標中，除了購進價格指數，新訂單、新出口訂單、積壓訂單和供貨商配送時間指數也較7月份分別回升2.2、1、1.4和0.8個百分點，但購進價格指數的回升幅度大幅超越其他指數。

　　那么，購進價格指數的大幅回升是否與季節性因素相關呢？我們通過計算2005年以來每年8月份的環比變化情況發現，近6年8月份購進價格指數的變化情況分別為3.1、-0.3、4、-13.5、2.7和10.1個百分點，整體上季節性回升態勢并不明顯。如果剔除2008年的異常值，那么2005、2006、2007和2009年8月份購進價格指數的上升均值為2.4個百分點，遠低于2010年8月份10.1個百分點的升幅。

　　如果對2005年以來的購進價格指數進行季節調整，那么調整之后的2010年6月-8月購進價格指數分別為46.4%、49.4%和57.7%。可見，剔除季節因素后的8月份購進價格指數仍較7月份上升8.3個百分點，變化幅度已遠遠超越了季節因素所引起的變化。

　　上游原材料漲價是主因

　　實際上，季節調整之后的PMI購進價格指數在7月份就開始上漲，較6月份提升3個百分點，8月份的漲幅則擴大至8.3個百分點。具體來看，前期下跌較大的鋼鐵金屬、石油化工、化纖橡膠價格漲幅居前。

　　7月中旬開始，鋼廠減產限產以及下游行業回補原料庫存引起鋼價觸底反彈，并迅速傳導至上游鐵礦石。與此同時，隨著基本金屬價格跌破成本線、金屬冶煉企業減產以及通脹預期重新回升，金屬價格7月份以來也出現大幅上漲。7月1日至8月31日，倫敦金屬交易所的銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳累計漲幅分別為16.18%、6.91%、19.31%、18.47%、23.82%和8.95%。另外，石油、化纖、橡膠等產品的價格也出現超跌反彈。

　　購進價格指數的大幅提高，可能對企業成本形成較大壓力。不過，在原材料超跌反彈引發的上漲動能釋放后，預計購進價格指數繼續大幅上漲的可能性不大。實際上，由于下游需求難以支撐鋼價持續走高，最近一周鐵礦石價格已跟隨鋼價回落；基本金屬價格也從8月中旬以來轉為震蕩，開始向需求回歸。

　　PPI環比增速或反彈

　　2005年以來的歷史數據顯示，PMI購進價格指數與PPI環比增速高度相關，相關系數達到0.87以上。8月份PMI購進價格指數飆升10個百分點很可能將拉動PPI環比增速向上反彈。我們根據PMI測算PPI環比，進而得出8月份的PPI同比增速在4.2%左右。

　　7月中旬以來，國內生產資料價格指數持續回升，改變了4月中旬開始的跌勢。8月份生產資料價格指數的同比和環比增速繼續擴大，分別由7月份的6.11%和0.03%擴大為9.11%和1.76%。而生產資料價格指數同比增速與PPI同比增速高度相關，這也意味著8月份的PPI同比增速難以繼續顯著下降。

　　生產資料價格的上漲將間接助推CPI上漲，加上食用農產品價格持續上行，預計8月份CPI同比增速可能上升。