經濟觀察：國際熱錢仍在涌入新興經濟體

　　在后金融危機時期，國際資本流動呈現出一些新的變化特點，直接投資占國際資本凈流動的比重從80%以上逐步下降到50%左右，發達國家重新在全球范圍內配置風險資產，中長期及短期國際資本重新由發達國家流向新興經濟體。

　　目前，美歐日等主要發達國家大幅降息后，利率仍保持低位，而新興經濟體利率均高于發達國家。于是，套利資金近期持續涌入新興經濟體，在此背景下，2009年亞洲資本凈流入350億美元，2010年亞洲資本凈流入將高于2009年；一些新興經濟體成為國際游資角逐的對象，包括股市、樓市在內的資產泡沫被急劇放大。2009年，在“金磚四國”股市中，印度孟買Sensex指數上漲81%，巴西圣保羅IBOVESPA指數上漲82.7%，俄羅斯RTS指數上漲128.8%，而印度尼西亞、菲律賓、泰國、越南、阿根廷等新興市場股市漲幅均超過60%，而同期美國道瓊斯股指僅上漲了18.8%。

　　隨著經濟復蘇、經濟刺激計劃的實施以及外部資金的涌入，新興經濟體的樓市價格也日益高漲。巴西房價自2009年開始出現大幅上漲，目前，首都巴西利亞商品房均價為6600美元/平方米；莫斯科目前商品房均價為5320美元/平方米，新德里為1400美元/平方米。

　　此外，越南和印度這兩個亞洲新興經濟體還面臨著通貨膨脹的壓力。預計2010年越南經濟增長率將達8.2%，CPI將達10.8%，呈現逐漸攀升的勢頭。印度食品批發價格指數現已達到近11年來的最高點。

　　促使國際熱錢持續涌入新興經濟體的因素有以下幾方面：

　　首先，寬松的貨幣政策為國際熱錢提供了融資平臺。由于西方主要國家央行利率接近零的水平，跨境逐利資本流向股市、房地產市場，有資產升值預期的新興經濟體資本市場成為過剩流動性的流入地。

　　其次，新興經濟體的工業化和城市化導致資產價格上漲，國際游資居間套利。

　　第三，新興經濟體缺乏彈性的匯率制度，在應對國際熱錢沖擊時表現乏力。新興經濟體大都實行匯率管制，其外匯市場不具有浮動匯率制度下的自動調節機制，因而不能憑借匯率的自動升值應對國際熱錢的沖擊。

　　通過國際資本市場和大宗商品市場等渠道，國際熱錢對新興經濟體實施套利活動，不可避免地對新興經濟體產生諸多不利影響。這表現在：一是境外資金的流入將會使本幣在短期內面臨較大的升值壓力。在實行浮動匯率的國家，本幣快速升值將對國民經濟造成很大沖擊，在實行固定匯率的國家，貨幣當局往往進入外匯市場干預匯率，這同樣需要相當高的成本。二是熱錢的進出會嚴重干擾國家宏觀政策的實施，制約央行貨幣政策的獨立性，增加貨幣政策調控的難度。

　　此外，在經濟快速增長過程中，許多新興經濟體的企業在紐約、倫敦、香港等地股票交易所上市。隨著國際資本流動的加劇、新興經濟體境外上市企業規模的擴大和國際資本市場間互動影響的增強，新興經濟體的加息、資產價格上漲等因素，將對境外上市企業的股票價格產生影響，從而使持有相關資產的國際投資者從中套利。2009年初，國際熱錢就先于世界經濟復蘇，重新進入大宗商品市場，國際熱錢通過參與大宗商品期貨市場的交易獲益。熱錢進入國際大宗商品市場，很容易推高大宗商品價格，引起資產價格泡沫，使新興經濟體面臨輸入型通貨膨脹壓力。同時，熱錢進入資本市場和房地產市場，使本處于高位的資產泡沫進一步上行，造成投資和消費結構扭曲。國際熱錢套利退出，流向發生逆轉，將對經濟造成破壞。 （汪巍）