由于投資者過(guò)度樂(lè)觀以及過(guò)度悲觀預(yù)期的變化引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)，導(dǎo)致8月A股大跌逾20%。后市將如何運(yùn)行？基于以下四大主要因素，我們看好年內(nèi)A股市場(chǎng)的階段表現(xiàn)。我們預(yù)期上市公司盈利可以實(shí)現(xiàn)2009年25%、2010年15%的增長(zhǎng)，若A股2010年動(dòng)態(tài)PE估值在18至22倍之間波動(dòng)，則對(duì)應(yīng)上證指數(shù)為2950至3650點(diǎn)。我們上調(diào)上證指數(shù)6個(gè)月目標(biāo)位至3300點(diǎn)。

　　首先，基建投資對(duì)鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等行業(yè)的實(shí)質(zhì)拉動(dòng)有望在未來(lái)幾個(gè)月逐步顯現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，歷次5年規(guī)劃中第一年的固定資產(chǎn)投資增速往往是比較低的，第2-4年投資增速最高，最后兩年又逐步下滑；而主要投資品鋼鐵的價(jià)格也呈現(xiàn)出同樣的周期性波動(dòng)。這說(shuō)明投資對(duì)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)計(jì)劃確實(shí)存在滯后效應(yīng)。這種滯后來(lái)自于基建項(xiàng)目固有的投資周期。而對(duì)于投資巨大的中央重點(diǎn)項(xiàng)目而言，各個(gè)流程環(huán)節(jié)更是極為嚴(yán)格，耗時(shí)良久，若從去年年底算起，9月份之前新項(xiàng)目大多難以真正進(jìn)入土建施工階段。我們預(yù)計(jì)，新增中央重點(diǎn)項(xiàng)目將會(huì)在今年9、10月份進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性的開工高潮階段，從而階段性地帶動(dòng)鋼鐵、水泥、重汽以及工程機(jī)械等行業(yè)的消費(fèi)需求明顯超預(yù)期增長(zhǎng)，并有望成為市場(chǎng)新的刺激點(diǎn)。

　　其次，8月26日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出“要在保增長(zhǎng)中更加注重推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)刺激政策的重心轉(zhuǎn)變。一方面，全年經(jīng)濟(jì)“保八”懸念不大的情況下，政府有能力開始對(duì)過(guò)度依賴投資的增長(zhǎng)模式所帶來(lái)的后遺癥進(jìn)行糾正；另一方面，政府必須考慮刺激政策退出之后，如何維持經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)；而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不僅可以使未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有可持續(xù)性，也將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具效率。因而我們大膽預(yù)測(cè)，為了避免未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展加速失衡，政府很有可能醞釀一系列刺激內(nèi)需、保障民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策。這也是我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期抱以樂(lè)觀態(tài)度的重要原因，并將為市場(chǎng)提供新的驅(qū)動(dòng)因素。

　　第三，流動(dòng)性仍將在年內(nèi)維持相對(duì)充裕的高位。除了市場(chǎng)擔(dān)憂的新增信貸下滑外，經(jīng)濟(jì)回升帶動(dòng)企業(yè)商務(wù)活動(dòng)日益頻繁，貨幣流通速度重回上升通道；而企業(yè)盈利增長(zhǎng)以及儲(chǔ)蓄存款活化趨勢(shì)的延續(xù)也都是流動(dòng)性維持充裕的積極要素。我們預(yù)測(cè)，年內(nèi)M1增速將維持28%-29%的高位，并可能于9月份上穿M2增速。

　　最后，在工業(yè)企業(yè)盈利2009年有望同比增幅超過(guò)20%以及去年同期低基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，上市公司全年盈利有望實(shí)現(xiàn)25%左右的增長(zhǎng)。在銀行業(yè)下半年環(huán)比增速為-16%，全年同比增速10%、中石油和中石化同比增長(zhǎng)17.47%的一致預(yù)期下，我們假定其他上市公司下半年的業(yè)績(jī)恢復(fù)到去年上半年的水平，即這部分企業(yè)下半年環(huán)比增速56.9%、全年利潤(rùn)增速46.57%，則全部A股凈利潤(rùn)同比增速將達(dá)到26.13%。而如果三四季度相對(duì)于2季度的環(huán)比增速均為0，那么全部A股增速也將達(dá)到24%以上。因此保守估計(jì)，上市公司盈利可以實(shí)現(xiàn)2009年25%、2010年15%的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)A股2010年動(dòng)態(tài)PE估值將在18至22倍之間波動(dòng)，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)為2950至3650點(diǎn)。我們上調(diào)上證指數(shù)6個(gè)月目標(biāo)為至3300點(diǎn)。

　　資產(chǎn)配置上，我們建議9-11月份重點(diǎn)配置受益于中央投資“時(shí)滯效應(yīng)”影響的鋼鐵、水泥、機(jī)械、重汽等行業(yè)；針對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的新一輪刺激政策有可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，政策的轉(zhuǎn)向也為部分消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整板塊帶來(lái)新的投資機(jī)遇，看好醫(yī)藥、商業(yè)零售、食品飲料、汽車、高新技術(shù)行業(yè)。此外，建議關(guān)注估值較低的銀行，增長(zhǎng)相對(duì)確定的乘用車、電網(wǎng)設(shè)備、通信設(shè)備等行業(yè)以及受益出口回暖的電子、紡織服裝、海運(yùn)、機(jī)場(chǎng)等行業(yè)。 (東方證券研究所策略團(tuán)隊(duì))