盡管不排除市場短期還會下跌，但隨著市場風險逐步釋放，我們對市場的看法由謹慎轉(zhuǎn)向中性。如果出現(xiàn)底部確立的三個條件之一，我們將開始偏向樂觀。

　　即使加息也不意味加息周期啟動

　　A股市場經(jīng)歷過四次加息周期，起始日分別為1993年5月15日、2004年10月29日、2006年8月19日、2007年3月16日，四次加息的宏觀背景均是經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯過熱。目前經(jīng)濟剛剛從國際金融危機中走出，因此，即使加息，我們理解為“提前管理通脹預(yù)期”，并不意味著真正的加息周期。1993年加息屬于“急剎車”，次數(shù)少但幅度很大，這主要源于當時CPI漲勢過快，通脹壓力較大。而之后的三次加息周期，總體上都是“點剎車”式。

　　除2006年8月外，歷史上3%以上通脹才促發(fā)首次加息。從CPI利率歷史走勢看，歷次利率調(diào)整落后于CPI，無論是2004年、2007年，還是1993年，加息均在CPI明顯上漲之后。從中央經(jīng)濟工作會議中工作目標看，近十年僅1次提防通脹(2007年定調(diào)2008年，其實已經(jīng)滯后)，由此可見GDP導(dǎo)向下，經(jīng)濟增長仍是首要目標，通脹次之。目前經(jīng)濟仍處于恢復(fù)期(GDP增速在9%以下)，有保增長的需要；其次如果真的加息了，也主要是為了管理通脹預(yù)期，這樣看來即使加息傳言是真的，非對稱加息概率也不大。

　　資金供求仍將制約市場反彈高度

　　市場的整體資金供求仍偏緊。從股票供給來看，市場下跌時大小非會惜售(如2008年10月和2009年8月)，市場滯漲或迷茫時，大小非的減持量隨之放大(如2009年7月和11月)。權(quán)重股的失落會減緩部分限售股的減持，但是主題類的升溫可能會加速相應(yīng)限售股減持力度，預(yù)計未來一個月股改限售股減持數(shù)量大概186億元；首發(fā)原股東限售股減持會在歷史峰值以內(nèi)，依此估算未來一個月首發(fā)原股東限售股提供187億元股票供給；預(yù)期未來一個月市場融資壓力依然會維持在高位，但會低于2009年12月的融資規(guī)模，其中IPO有可能逼近過去六個月的高點589億，而再融資可能會維持在均值353億，未來一個月合計融資規(guī)模可能達942億元。如上三塊合計將帶來1315億股票供給。從資金供給的角度來看，僅對2009年12月份以來已成立和正在募集的27只股票方向基金規(guī)模進行統(tǒng)計和估算，合計新增資金591億元，以樂觀倉位上限80%計算，新基金建倉將為股市帶來新增資金472億；專戶理財約能新增資金15億元；社保、年金、保險和券商權(quán)益類投資的新增在1、2月份，但未有公開數(shù)據(jù)難以估算；券商集合理財產(chǎn)品新增資金15億元左右；預(yù)計證券投資信托新增10億元；QFII或能新增額度41億元；新增個人和一般機構(gòu)入市資金234億元。如上合計帶來新增資金超過787億元。未來一個月資金面不容樂觀，除非難以估算的社保、年金、保險和券商新增資金超過500億元，才可能逆轉(zhuǎn)資金供求關(guān)系。

　　隨著市場的下跌，我們對市場的看法由謹慎轉(zhuǎn)向中性，如果下周出現(xiàn)符合底部的三個條件，可謹慎樂觀。第一，通脹擔憂情緒逐步強化，但調(diào)控政策仍若隱若現(xiàn)，那么市場大概率是通過大幅下跌來消化對貨幣政策收縮的擔憂，底部區(qū)域落在2800-3000，3000以下建議加倉；第二，加息預(yù)期兌現(xiàn)，未來兩到三月內(nèi)貨幣政策進入穩(wěn)定期，利空出盡，加息之日便是底部之時；第三，通脹沒有市場預(yù)期高，貨幣政策收縮擔憂減弱，市場仍震蕩，用時間換空間。市場經(jīng)歷大幅調(diào)整之后的反彈，風格和行業(yè)應(yīng)有所轉(zhuǎn)變，雖然資金面仍制約大盤股的啟動，但是中等規(guī)模下跌幅度較大的行業(yè)是我們關(guān)注的重點。

　　市場經(jīng)歷大幅調(diào)整之后，風格應(yīng)該有所轉(zhuǎn)變，雖然資金面仍制約大盤股的啟動，但是中等規(guī)模的中游行業(yè)仍是關(guān)注重點。在流動性回落和經(jīng)濟回升背景下，關(guān)注出口好轉(zhuǎn)和產(chǎn)能利用率上升帶動的通脹回升受益行業(yè)。2010年全年的產(chǎn)出缺口仍在潛在水平之下，但是不排除單季超過潛在水平。通脹驅(qū)動力也從流動性推動的資產(chǎn)、資源價格上升逐步向產(chǎn)能利用率回升帶來的中游制造業(yè)的價格上升。盈利超預(yù)期更大的可能是在固定成本占比比較高的行業(yè)，也就是中游的后周期行業(yè)。考慮到公用事業(yè)的定價體制、流動性回落的情況下，我們偏向于交運、鋼鐵、造紙、餐飲、電子元器件、化工。(華泰聯(lián)合證券研究所策略組)