從年初的3295點(diǎn)到年內(nèi)低點(diǎn)2481點(diǎn)，五個(gè)月A股下跌超過800點(diǎn)，最近一個(gè)月尤為猛烈。加速下跌后，政策底、市場底、價(jià)值底是否已經(jīng)悄然出現(xiàn)？“三底”疊加能否迎來反轉(zhuǎn)之機(jī)？瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬、博時(shí)基金股票投資部投資經(jīng)理劉建偉和招商證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理杜長江做客《財(cái)經(jīng)對話》，共同討論焦點(diǎn)問題。

　　政策底有望松動？

　　中國證券報(bào)記者：日前，溫家寶總理在天津考察時(shí)提出“應(yīng)防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響”，中國的退出政策是否會做出“前緊后松”的調(diào)整？政策調(diào)控最猛烈的時(shí)期是否已經(jīng)過去？

　　陶冬：我認(rèn)為現(xiàn)在政策調(diào)控可能會進(jìn)入暫停期，但還不能說調(diào)控最猛烈的時(shí)期已經(jīng)過去。第一，歐洲局勢很不明朗，出現(xiàn)新的金融風(fēng)暴的可能性也不小，目前還無法估量這會對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來多大程度的影響，中國政府在政策上需要有一定的回轉(zhuǎn)余地。第二，前段時(shí)間一口氣推出了許多政策，這些政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果，尤其是對房地產(chǎn)市場會否出現(xiàn)明顯的疊加效應(yīng)，還有待觀察。

　　預(yù)計(jì)接下來新的緊縮政策可能不多了，但政策放松的可能性也不大，畢竟流動性過剩問題還沒有解決，房價(jià)過高問題也沒有得到根治，通貨膨脹還有升溫的隱憂，在此情況下，政策上可能會選擇停一停、看一看，以不變應(yīng)萬變。

　　劉建偉：我基本同意政策“前緊后松”的判斷。從外圍市場來看，歐洲金融危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)，包括英國、美國的財(cái)政赤字問題現(xiàn)在都還沒有解決，這使全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步調(diào)比大家預(yù)想的有所放緩，在此情況下，國內(nèi)應(yīng)該考慮對政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，下一步的調(diào)整步調(diào)應(yīng)該會偏松一些。巴菲特、索羅斯等都認(rèn)為本次金融危機(jī)是五十年一遇的，五十年一遇的危機(jī)不可能短短十五個(gè)月就終結(jié)。

　　杜長江：我認(rèn)為今年政策還是偏緊的，但要補(bǔ)充的是，市場已經(jīng)預(yù)期到了政策有由緊轉(zhuǎn)松的趨勢，前幾天股市的大幅反彈也是因?yàn)橛羞@個(gè)預(yù)期。現(xiàn)在來看，市場又出現(xiàn)了下一個(gè)擔(dān)心，就是未來松的空間會比較有限。從財(cái)政政策來看，再推出像2008年那樣的四萬億投資刺激政策的可能性比較小。從貨幣政策來看，現(xiàn)在流動性已經(jīng)非常充裕，貨幣政策放松的空間也不是太大。再看房地產(chǎn)政策，未來應(yīng)該不會再緊了，因?yàn)榧词乖诂F(xiàn)有的房地產(chǎn)政策下，房地產(chǎn)銷售也會萎縮兩個(gè)月以上。雖然投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的前景還是比較悲觀，但房地產(chǎn)行業(yè)的情況應(yīng)該不會變得更壞了。因此，我認(rèn)為政策調(diào)控最猛烈的時(shí)期已經(jīng)過去了。

　　2300點(diǎn)市場底？

　　中國證券報(bào)記者：近一個(gè)月，大盤最多下跌超過700點(diǎn)，如此快速猛烈的下跌是否已經(jīng)“砸”出今年的底部？

　　劉建偉：未來市場出現(xiàn)繼續(xù)向下調(diào)整的可能性還是有的。尤其是最近一兩個(gè)月，成交量下降比較大，外圍市場或者國內(nèi)的恐慌情緒使市場階段性出現(xiàn)較大跌幅的可能性依然存在，但我們認(rèn)為整個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)的大趨勢是不會改變的。今年下半年，行業(yè)之間的分化會比較大，很多行業(yè)(如房地產(chǎn))可能業(yè)績受到影響比較大，但同時(shí)，也有很多行業(yè)會有比較好的成長預(yù)期。

　　杜長江：我認(rèn)為市場還會下跌到2300點(diǎn)左右，現(xiàn)在還處于下跌的中途。

　　從業(yè)績的角度來看，市場還沒有完全反映悲觀的預(yù)期，我們預(yù)測未來一年左右上市公司業(yè)績會下降30%左右。第一，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了明顯的萎縮，萎縮達(dá)四成以上，市場普遍預(yù)測房價(jià)要下降15%以上，我們認(rèn)為房地產(chǎn)公司的業(yè)績會下降30%以上。第二，預(yù)計(jì)油價(jià)和煤價(jià)也會出現(xiàn)下降。現(xiàn)在油價(jià)已經(jīng)從87美元下跌到60多美元了，煤價(jià)也會隨之出現(xiàn)大幅下降，煤炭、原油占上市公司的利潤比例能達(dá)到25%左右，我們認(rèn)為煤價(jià)有15%以上的下跌空間，利潤會下降20%-30%。第三，目前鐵礦石價(jià)格非常高，而且鋼價(jià)又跌得非常狠，預(yù)計(jì)今年三季度鋼鐵行業(yè)是虧損的。

　　綜合來看，預(yù)計(jì)上市公司利潤會下降30%左右，目前股票價(jià)格的調(diào)整還不是很充分，市場應(yīng)該會下跌到2300點(diǎn)左右。

　　中國證券報(bào)記者：去年8月份我們經(jīng)歷過一波與本輪調(diào)整級別相當(dāng)?shù)南碌�，隨后市場震蕩反彈，幅度超過27%，這次急跌后，市場是反彈還是反轉(zhuǎn)？會否復(fù)制去年的反彈情況？

　　劉建偉：我認(rèn)為階段性的反彈行情在下半年是有可能出現(xiàn)的，但我們認(rèn)為下半年行業(yè)之間市場表現(xiàn)的差距會進(jìn)一步拉大。周期性行業(yè)可能受政策調(diào)控的敏感度更高一些，個(gè)別行業(yè)的壓力會更大，而科技、醫(yī)藥類等防守性比較好的股票，可能會有超出市場預(yù)期的表現(xiàn)。短期引領(lǐng)反彈的品種，我覺得可能會是一些比較超跌的品種，如地產(chǎn)、工程機(jī)械等。

　　杜長江：我們覺得市場在下探2300點(diǎn)之后出現(xiàn)的反彈，高度還是有可能看到3000點(diǎn)的，反彈先鋒是地產(chǎn)板塊。如果地產(chǎn)股不漲，A股的上漲幅度是非常有限的，近期的小幅反彈也是地產(chǎn)股領(lǐng)銜的。按一般的規(guī)律，剛性需求在政策出臺三個(gè)月之后就會逐漸出現(xiàn)購買行為，所以我們預(yù)測再過兩個(gè)月，地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯下降之后，房地產(chǎn)成交量會逐漸放松，對地產(chǎn)板塊會重新估值。地產(chǎn)股如果反彈了，整個(gè)市場的情況也就會好起來。

　　“破凈”并非價(jià)值底

　　中國證券報(bào)記者：隨著股指的快速下跌，部分股票股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，而每股凈資產(chǎn)代表的是股票的“含金量”。“破凈”個(gè)股是否已現(xiàn)價(jià)值底？能否成為買入的理由？

　　劉建偉：每股凈資產(chǎn)只是衡量股票估值的眾多指標(biāo)之一，而且這個(gè)指標(biāo)因行業(yè)的不同、產(chǎn)業(yè)的不同、公司的不同，往往會出現(xiàn)較大的差異，比如說，周期性比較強(qiáng)的鋼鐵股在大周期性底部有時(shí)會跌破凈資產(chǎn)，這并不能構(gòu)成買入的理由，但如果說銀行股跌到了凈資產(chǎn)附近，那可能就是一個(gè)買入的機(jī)會。

　　杜長江：鋼鐵股最佳的買入時(shí)機(jī)是在鋼材價(jià)格和鐵礦石價(jià)格跌下來之后，回顧2006年和2009年年初的情況，鋼鐵股都是大幅上漲的。現(xiàn)在鐵礦石價(jià)格漲了一倍以上，壓力是非常明顯的，只有當(dāng)鐵礦石價(jià)格下來之后，鋼鐵行業(yè)的利潤才會恢復(fù)，所以說，現(xiàn)在鋼鐵股的投資機(jī)會還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到來。

　　中國證券報(bào)記者：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，如何看待周期產(chǎn)業(yè)的階段性和新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性？

　　陶冬：周期性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，它們在規(guī)模和發(fā)展周期上根本就不是同一層次和同一層面上的比較，像房地產(chǎn)、鋼鐵這樣的原材料產(chǎn)業(yè)，對國計(jì)民生的支持作用是非常強(qiáng)勁的，它們雖然有周期，但它們對經(jīng)濟(jì)的支持作用要遠(yuǎn)大于所有我們現(xiàn)在可以看得到的其他行業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)從長期來看，會對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來一定影響，并且也可以給中國的經(jīng)濟(jì)帶來新的競爭實(shí)力，但這都是后話。新興產(chǎn)業(yè)實(shí)際上目前是依靠政府的支持使得它有比較強(qiáng)的發(fā)展，還不足以真正替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(如房地產(chǎn))。對中國經(jīng)濟(jì)周期來說，短期它們的影響相對于房地產(chǎn)、金融業(yè)而言，要小得多。主持人 王晶