《投資者報》記者 薛玉敏

　　相對“黃山歸來不看岳”，投資界類似的說法是：做過期貨不玩股。期貨投資帶來的高收益確實讓人流連忘返。

　　4月16日股指期貨合約正式上市交易，投資者對股指期貨的參與熱情也水漲船高。截至4月15日，全國累計開戶9137個，其中自然人8944個，一般法人193個。

　　對于剛剛開戶的投資者來說，怎么利用股指期貨賺錢是亟須解決的問題。

　　《投資者報》記者通過采訪期貨公司和私募機構人士，得出了股指期貨6大賺錢法：即嚴格控制風險、學會順勢而為、初期減少操作次數、時刻關注成交量和未平倉量、構建適合自己的套利模型、尋找現貨和期貨最佳資金配置比例來套期保值。

　　幾位受訪者多次告誡新手，要記住三句話：“要勇于壯士斷腕”、“留得青山在，不怕沒柴燒”、“花開堪折直須折，莫待無花空折枝”。

　　方法一：嚴格控制風險

　　期貨市場歷來就是一個高風險的場所，賺錢首先要學會控制風險，保證生存。

　　股指期貨15%的保證金制度，無形中把投資者手中的資金放大數倍，如果風險控制不好，很容易發生嚴重的虧損。北京金鵬期貨公司分析師孫琪琳在接受《投資者報》記者采訪時表示，虧損的額度不是按照賬戶中實際出資來算，而是按照整個放大后的合約價值來算。股指期貨一旦有大的跌幅，很容易造成“爆倉”。

　　怎樣控制風險呢？孫琪琳說：“要做好資產管理，這個資產管理包括倉位控制、使用的杠桿比例、止損位設置以及操作技術等方面。”

　　倉位方面，他認為剛開始操作的投資者持倉比例在30%內比較合適。

　　例如，拿100萬資金做股指期貨，當時滬深300指數點位是3000點，一手合約的價值是3000點×300元=90萬元，保證金是90萬×15%=13.5萬元，100萬元滿倉可以做6手合約。但按照30%的比例來算的話，最好做兩手合約。如果是50萬元的話，做一手合約就可以了。

　　經驗豐富、資金量大的客戶可以不必拘泥于30%的持倉比例。

　　日前，在和訊第一屆中國私募尖峰論壇上，上海智德投資管理公司風險控制總監鄭偉偉對《投資者報》記者表示：“如果你對市場走勢判斷有很大把握的話，可以加大持倉比例，例如到50%甚至更多。”上海智德目前正管理著一只海外對沖基金，鄭說，他們在海外通常會運用四五成的比重去操作。

　　做期貨，還要能“壯士斷腕”。在股票市場，如果投資發生虧損，還可以持股不動，等待解套，但是在期貨市場，由于實行到期交割制度，有到期日，合約到期就結束，而且每天結算，無法長期持有。所以一旦虧損幅度超過自己的心理預期或者預設價位，不能守株待兔，一定要清倉。在孫琪琳看來，這個止損位要根據個人資金風險承受能力來定，對一般投資者來說，可以在虧損20%的位置止損。

　　中國國際期貨北京營銷中心金融工程部總監帥本華的看法則相對激進，他在接受《投資者報》記者采訪時建議，“投資者到虧損30%~50%的位置再進行平倉。”他還強調，要把止損位設置成自動平倉功能，這樣可以克服人的劣根心態。

　　同時，在操作上也極易產生風險。孫琪琳告訴記者，做多做空在賬戶名稱上很容易發生混淆，從而造成鎖倉，無法及時賣出合約獲利。例如，做多時，買入時稱為開倉，賣出時稱為平倉；而做空時，賣出稱為開倉，買入時則稱為平倉。如果一旦在操作上按錯了鍵，就會發生風險，所以在操作上一定要謹慎認真。

　　方法二：學會順勢而為

　　帥本華認為，期貨交易的第二個要點是堅持趨勢交易，這個道理同樣適用于股票市場。期貨常常是強者恒強、弱者恒弱，一旦主力控制局面，在跟風盤的附和下，逆勢交易者常常損失非常慘重，因此，在期貨交易中，永遠不要幻想和大趨勢做對。

　　歷史上，百年老店巴黎銀行就倒在逆勢而為上。當時，日本因為地震，股市大跌，巴黎銀行的交易員尼克里森認為他有能力逆勢操作，開始大量做多，結果是越虧越大，最終虧損了14億美元。“跟大勢對著干，一定會被市場懲罰。”

　　方法三：初期減少操作次數

　　在股票市場待久了，轉到期貨市場，很多投資者肯定會為其T+0的交易制度欣喜不已，操作次數也就難免因此頻繁起來。

　　帥本華強調，“初期操作一定要謹慎”。投資者一定要對大趨勢有了把握之后再去做，不能說是剛開始做多，一看形勢不對又改成做空，反反復復，這樣非但賺不到錢，還要交一大筆手續費給期貨公司。帥告訴記者，目前國內期貨公司收取的手續費普遍為萬分之一點五，資金量大的客戶可以調低，他們公司可以降到萬分之一。

　　方法四：時刻關注未平倉量和成交量指標

　　從事股指期貨交易，非常重要的一點是要同時看成交量和未平倉量。

　　股市上可根據成交量來跟進或撤退，但期貨市場不能只看成交量，成交量的增加并不代表還會上漲。未平倉量作為一個新興概念，是判斷期貨市場趨勢的重要指標。帥本華的體會，如果成交量增加、價格上升，但未平倉量在減少，就表明資金逐漸流出，市場達到平衡后必有轉向。因此，必須把成交量和未平倉量放在一起來判斷。

　　“至于未平倉量到達什么比重，就會對滬深300指數產生影響，產生多大的影響，現在還沒有測算出來，這需要股指期貨運行一段時間后才能有根據。”

　　方法五：構建適合自己的套利模型

　　股指期貨有三個作用：投機、套利、套期保值。對于喜歡高風險的投資人群來說，投機可以滿足高收益，而對于追求低風險穩定回報的投資者來說，套利則是最合適不過的賺錢工具。

　　盡管套利風險較低，也不見得每個投資者都能做。孫琪琳認為，投資者的資金規模要滿足構建套利頭寸的要求，資金實力必須相對較強，基本上應在300萬元以上。資金滿足條件之后，還要選擇適合自己的套利模型。

　　這主要源于現貨組合構建的精確與否，直接關系著套利機會的實現。目前，現貨組合可以采用滬深300指數的成份股構建，也可以采用ETF構建。前者能做到相對精細，但要開發程序化套利系統，需要成本；后者相對方便，但精確度不如前者。

　　北京京富融源投資管理公司總經理林海告訴《投資者報》記者，他們現在正在構建一個跟蹤滬深300中的中小盤股指數的組合。

　　組合構建之后，怎么賺取價差？帥本華告訴記者：“目前市場常用的是alpha套利策略。”

　　根據威廉?夏普的單因素模型，資產的收益可以拆分為：受市場影響的beta部分，和不受市場影響的alpha部分。利用股指期貨，剝離投資組合中的beta部分，從而獲得穩定的alpha收益的方法，叫做alpha套利。

　　帥舉了一個例子。假設有一筆2000萬元資金，計劃在滬深300股指期貨和深100ETF之間進行alpha套利，取2009年股市和基金指數點位為計算標準。

　　初始配置，基金上1604萬元，股指期貨上396萬元，維持198萬元的保證金。此后由于基金和股指在運行的過程中，相互關系會隨時發生變化，beta和alpha往往是不穩定的。為了獲得理想的alpha收益，需要動態計算beta系數，并根據結果隨時調整基金和期貨的資金分配比例。當alpha為正時進行套利，為負時不做套利。

　　“結果顯示，操作了21次，成功了13次，期末資金達到2238.5萬元，實現收益率11.9%。”

　　方法六：找到現貨和期貨最佳配置比例

　　運用股指期貨來套期保值的主要是機構客戶，他們更多是為了進行風險控制，平滑在現貨市場收益的波動。

　　進行套期保值說起來容易，就是在股市和期市一邊做多，一邊做空，兩者相互抵消。但實際做起來，則有很多問題需要解決。譬如，現貨市場和期貨市場，資金怎么配置，才能達到最優的保值效果？

　　帥本華說，在股票市場和期貨市場以什么比例來賣空、買多，會存在一定的相關系數，稱為β系數。由于內地股市的特殊性，海外經驗無法拿來借鑒，只能在股指期貨運行一段時間后，才能得出結論，“我們很多的私募客戶，因為這個系數的模糊性，不知道怎么準確配置，都在積極地研究。”

　　“β系數，根據歷史數據計算，數據越多，準確度越高，計算這個系數有一套非常繁瑣的步驟，這也是個人投資者無法采用的一個原因。”帥說，在β系數得出之前，機構投資者一定要謹慎參與套期保值。