一年期央票重啟、回購(gòu)利率上行、二套房貸款政策收緊……近期貨幣政策一系列不同尋常的舉動(dòng)，給長(zhǎng)達(dá)半年多的、給市場(chǎng)帶來充裕流動(dòng)性的寬松貨幣政策打上了一個(gè)耐人尋味的問號(hào)。這是貨幣政策即將轉(zhuǎn)向的信號(hào)嗎？機(jī)構(gòu)投資者如何看待這些微調(diào)舉動(dòng)？下半年的投資策略會(huì)因此作相應(yīng)的調(diào)整嗎？

　　寬松貨幣政策基調(diào)不變

　　繼前一周的正回購(gòu)和3月期央票的發(fā)行利率上行后，這周央行又進(jìn)一步重啟了已暫停七個(gè)月的一年期央票，操作的力度和速度均超過了市場(chǎng)參與者的普遍預(yù)期。

　　在這條意味著貨幣政策收縮趨勢(shì)的措施的同時(shí)，央行還提前公布：6月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元，這也是時(shí)隔兩個(gè)月后，月度信貸增量再次攀上萬億水平，并使上半年人民幣新增貸款一舉達(dá)到7.37 萬億元，創(chuàng)下歷史同期最高增量紀(jì)錄。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，同步公布的這些數(shù)據(jù)實(shí)際上已經(jīng)解釋了一年期央票重啟、貨幣政策微調(diào)的主要原因與背景，這些調(diào)整政策的出現(xiàn)或許意味著降息周期的終結(jié)。

　　安信證券固定收益分析師劉海東、景曉達(dá)、王笑冬認(rèn)為，這種調(diào)整應(yīng)該是對(duì)過快信貸投放的反應(yīng)，仍然屬于貨幣政策的微調(diào)，市場(chǎng)擔(dān)心的貨幣政策全面轉(zhuǎn)向在今年下半年應(yīng)當(dāng)不會(huì)發(fā)生。最早也要到明年，央行可能漸次進(jìn)入加息周期。

　　但真正讓投資者吃下定心丸的，是上周五溫家寶總理在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上的一番講話。他在講話中強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展仍然是我們面臨的首要任務(wù)。“必須堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面貫徹落實(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃。”

　　分析師認(rèn)為，充裕的流動(dòng)性是本輪反彈行情的重要根基，這段講話再次肯定了適度寬松的貨幣政策的延續(xù)性。

　　未來流動(dòng)性來自存款活期化

　　盡管貨幣政策的基調(diào)沒變，但是隨著這輪政策微調(diào)的開始，未來政策變化的趨勢(shì)會(huì)是怎樣？又會(huì)給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來怎樣的變化？

　　博時(shí)策略靈活配置基金擬任基金經(jīng)理周力認(rèn)為，在全球都面臨著史無前例的資金寬松與低息政策的環(huán)境下，新的套息交易正在形成：全球資金都希望與人民幣進(jìn)行套息交易。在這種情況下，即便開始加息，央行的利率手段能夠施展的空間也不大，這意味著人民幣的加息空間很小。

　　招商基金則認(rèn)為，除了信貸高投放，居民儲(chǔ)蓄分流是他們對(duì)流動(dòng)性繼續(xù)樂觀的另一個(gè)重要理由。

　　據(jù)天相投顧宏觀策略組的研究，受情緒性資金推動(dòng)影響，大量后知后覺的投資者蜂擁入市，代表貨幣活化的(M1-M2)增速剪刀差已出現(xiàn)趨勢(shì)性回升跡象，這意味著，居民財(cái)富從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到股市的趨勢(shì)在逐步形成。

　　華寶興業(yè)基金認(rèn)為，存款活期化會(huì)跟隨資產(chǎn)上漲而上升，反過來再推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲。目前正處在存款活期化的早期。但他們也提醒投資者，要密切關(guān)注可能出現(xiàn)的貨幣緊縮信號(hào)，這將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有較大影響。

　　泡沫化進(jìn)程中的投資策略

　　從信貸高投放到居民儲(chǔ)蓄資金入市，持續(xù)充裕的流動(dòng)性無疑將帶來一個(gè)逐漸泡沫化的市場(chǎng)。在這種預(yù)期下，機(jī)構(gòu)投資者又將選擇怎樣的投資策略呢？

　　華寶興業(yè)基金認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正走在一條溫和增長(zhǎng)的泡沫化之路上，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)全面通脹或者是滯漲的可能性不大，但重現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的可能性較大。A股市場(chǎng)有望繼續(xù)維持上升趨勢(shì)，受益于資產(chǎn)泡沫、資源品上漲和消費(fèi)升級(jí)的行業(yè)的表現(xiàn)有望領(lǐng)先市場(chǎng)。

　　長(zhǎng)盛基金則認(rèn)為，目前過度寬松的貨幣政策正在為未來的高通脹埋下隱患，未來中期可能經(jīng)歷由復(fù)蘇到過熱再到滯脹的快速周期輪換。

　　不論是溫和通脹還是滯漲，基金投資者不約而同地采取了“將計(jì)就計(jì)”、“順勢(shì)而為”的投資策略。

　　招商基金認(rèn)為，未來市場(chǎng)有可能出現(xiàn)藍(lán)籌泡沫，因此將采取積極的進(jìn)攻性配置策略：繼續(xù)戰(zhàn)略配置相對(duì)估值水平較低的大盤藍(lán)籌股，包括金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等行業(yè)；重點(diǎn)關(guān)注具有較高估值水平、較高景氣度的消費(fèi)品和醫(yī)藥。

　　華安基金表示，下半年的投資邏輯是：看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此看好A股市場(chǎng)，并在實(shí)戰(zhàn)中尋找經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最敏感的行業(yè)。緊跟金融地產(chǎn)和通脹預(yù)期下的資源品兩條投資主線，同時(shí)密切關(guān)注需求復(fù)蘇中的可選消費(fèi)品；與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的中游制造仍可作為投資重點(diǎn)；中期關(guān)注出口復(fù)蘇可能帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　在對(duì)高通脹的強(qiáng)烈預(yù)期下，長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間明顯好轉(zhuǎn)的地產(chǎn)、汽車等可選消費(fèi)品以及政府主導(dǎo)的基建投資，將會(huì)逐漸推動(dòng)中游制造業(yè)景氣度復(fù)蘇，其中以鋼鐵、化工、造紙為代表的原料加工行業(yè)將有望出現(xiàn)階段性的盈利好轉(zhuǎn)，由此帶來中游結(jié)構(gòu)性行業(yè)交易性機(jī)會(huì)；在出現(xiàn)滯漲跡象之后，需要重新進(jìn)入全面防御的階段，可以關(guān)注醫(yī)藥、公用事業(yè)、食品飲料等防御類行業(yè)。(王欣)