據報道，截至8月30日，四大銀行(工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行)8月信貸投放量為1350億元左右，這意味著8月銀行信貸投放很可能不足3000億元，較7月有所下降。筆者認為，導致8月份信貸下降的原因，主要是銀監會加強了對銀行信貸風險的管理和央行控制了公開市場業務資金的投放。

　　銀監會加強信貸風險防范

　　從銀行信貸的管理來看，銀監會加強了對銀行信貸風險的防范，抑制了銀行信貸沖動。

　　一是銀監會提高了銀行撥備覆蓋率。在今年1月16日舉行的銀監會第一次經濟金融形勢通報會上，中國銀監會主席劉明康就要求銀行撥備覆蓋率至少要達到130%以上，風險較高的銀行應將撥備覆蓋率提高到150%以上。而在2009年第三次經濟金融形勢通報會上，劉明康進一步強調銀行業金融機構年內必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。實際上，銀行撥備覆蓋率是貸款損失準備對不良貸款的比率，主要是防范銀行體系的信貸風險，銀行撥備覆蓋率提高，意味著商業銀行應對信貸風險和貸款損失的能力增強。但從另一個角度來看，銀行撥備覆蓋率提高將會抑制銀行貸款上升，一方面銀行要提取更多的資金作為貸款損失的準備，將會壓縮銀行的信貸擴張能力；另一方面銀行對貸款投放也會變得更加審慎，如果不良貸款上升，則需要更多的撥備覆蓋，會影響銀行的利潤率。

　　二是銀監會提高了資本金要求，規范銀行補充資本金方式。據稱，銀監會8月19日向多間銀行發出有關通知，要求銀行從補充資本金中扣除持有的其他銀行發行的次級信用債券以及混合債券，這意味著銀行可能不得不減少貸款或者發行新股融資來滿足銀監會12%的資本金要求，而銀行增發股票和IPO都需要得到證監會的批準，往往不能夠順利獲得或及時獲得融資的能力，因此必須減少銀行信貸來滿足資本充足率要求。早在2003年12月，銀監會就發布了《關于將次級定期債務計入附屬資本的通知》，將符合規定條件的次級定期債務，計入銀行附屬資本，次級信用債券成為銀行補充資本金的重要來源。2004年6月，人民銀行、銀監會又發布了《商業銀行次級債券發行管理辦法》，辦法中允許商業銀行相互持有次級債。2009年上半年信貸規模的迅速擴張，導致許多商業銀行的資本充足率下降，由于貨幣市場低利率，商業銀行都熱衷于發行次級債，如我國商業銀行今年1-7月次級債發行量將超1600億元，而去年全年商業銀行次級債規模僅為736億元。如果次級債不計入商業銀行的資本金，則商業銀行的信貸擴張將受到很大的限制，必須要通過壓縮信貸規模提高資本充足率。提高資本金要求，規范銀行補充資本金方式將有利于遏制信貸的過度膨脹和防范銀行體系風險。

　　央行調控基礎貨幣投放

　　從貨幣信貸調控來看，央行主要通過控制公開市場業務的資金投放，抑制貨幣和信貸的擴張。

　　一是銀行體系超額準備金率下降，貨幣乘數上升趨穩。去年年底我國金融機構超額準備金率為5.11%，其中四大國有商業銀行為3.93%，股份制商業銀行為5.73%；今年3月末金融機構超額準備金率下降到2.28%，第二季度末金融機構超額準備金率進一步下降到1.55%，其中，四大國有商業銀行為1.15%，股份制商業銀行為0.95%，整個上半年超額準備金率的下降幅度達到3.56%。超額準備金率下降見底，信貸擴張的能力將受到限制。在貨幣乘數不變的情況下，基礎貨幣增加將是貨幣和信貸擴張的主要來源。

　　二是基礎貨幣的變動。在貨幣乘數趨穩的情況下，如果銀行體系擴張信貸，必須要獲得資金來源，央行在公開市場業務上必須釋放更多的資金。如果央行回籠資金力度加大，則基礎貨幣增加較小，銀行可貸資金較少，銀行體系貨幣和信貸增幅會下降。筆者認為8月份銀行信貸增加較少，意味著在貨幣乘數見頂的情況下，央行投放的資金幅度較小。據WIND資訊統計顯示,8月份央行共回籠資金7030億元,而公開市場到期資金量為7150億元,這就意味著本月央行實現小幅凈投放120億元,這是繼5、6、7月份以來連續第4月凈投放。但是相比較此前3個月凈投放超千億而言,本月凈投放量大幅下降。

　　此外影響基礎貨幣供給的還有外匯占款和財政存款，資產方外匯占款增加和負債方財政存款增加對基礎貨幣變動起到相互抵消的作用。我國外匯占款持續增加，政府發債籌集資金，然后又存在央行的賬戶上，這樣外匯占款增加和財政存款增加對基礎貨幣的影響起到了相互抵消的作用。因此基礎貨幣的變動將取決于公開市場業務、外匯占款和財政存款之間的相對變化，在8月份貨幣乘數見頂的情況下，基礎貨幣增加的幅度應該較小。

　　今年9月份公開市場到期釋放資金量累計為1.07萬億元，比8月份增加了3500億，為年內最高到期量。因此央行需要通過公開市場業務控制基礎貨幣的變動，外匯占款和財政存款變化將導致央行控制基礎貨幣的困難，央行必須充分估計外匯占款和財政存款的變化，調控基礎貨幣，進一步調控本年度后幾個月貨幣和信貸的變化。(陸前進 復旦大學國際金融系副教授)