當前的金融環(huán)境是建國以來的“三最”：最高的貨幣增速，最低的貸款利率，最快的信貸投放。信貸資金是否全部流入了實體經(jīng)濟？顯然不是。于是有人疾呼政府強力控制信貸資金的流向。

　　若當前中國的危機是產(chǎn)能過剩，讓信貸資金流入實體經(jīng)濟，以繼續(xù)擴大產(chǎn)能的投資能否化解產(chǎn)能過剩呢？

　　顯然不能。舉一個不太恰當?shù)睦�子，馬術(shù)運動中常發(fā)生賽馬在跨欄時突然掉頭，馭手知道，這是馬比較聰明，拒絕鋌而走險。由此類推，擬注入實體經(jīng)濟的信貸資金自行分流，部分進入虛擬經(jīng)濟的股市樓市，這其中應(yīng)該也有“馬”的智慧，因為錢比人聰明！

　　我最近提出，未來三十年中國經(jīng)濟的主題是世界都市。隨著世界經(jīng)濟增長減速和美國居民支出結(jié)構(gòu)調(diào)整，長期以來全球化特別是美國消費驅(qū)動的產(chǎn)能擴張已難以為繼，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題之一就是消化面向外需增長的過剩產(chǎn)能，出路之一就是以城市化驅(qū)動的內(nèi)需增長來部分替代國際化驅(qū)動的外需增長。若以城市化作為內(nèi)需增長的核心，那么金融和地產(chǎn)作為城市化的兩大引擎，就應(yīng)定義為城市化的新型實體經(jīng)濟。金融早已是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段是從傳統(tǒng)的銀行金融升級為新興的證券金融，所以有了股市的繁榮---衰退---再繁榮，逐步推進著新金融的產(chǎn)業(yè)化擴張。房地產(chǎn)是在前年才正式確認其為支柱產(chǎn)業(yè)的，所以也是中國經(jīng)濟的新興產(chǎn)業(yè)。從這個角度看，信貸資金流入股市樓市有“喜新厭舊”的偏好，這種偏好來自于資金的逐利天性。

　　經(jīng)濟下滑階段，實體經(jīng)濟投資的預(yù)期收益不明，發(fā)達國家銀行業(yè)不會有大規(guī)模的信貸投放。但中國不同，刺激經(jīng)濟的擴張性政策帶有“長官意志”，所以大規(guī)模的信貸投放發(fā)生在實體經(jīng)濟增長減速之時。當信貸資金已“受命”流出銀行后，作為貸款方的企業(yè)可有三種選擇，一是存回銀行，這是以息養(yǎng)貸，企業(yè)承擔財務(wù)成本以儲備流動性貸款；二是擴大產(chǎn)能，這是投資未來，企業(yè)承擔投資風險以迎接經(jīng)濟復(fù)蘇；三是轉(zhuǎn)投股市樓市，這是投機行為，但在可控風險的前提下會儲備投資性收益。

　　人們通常會說第三種選擇是不合理的，真的是這樣嗎？不能一概而論。在已存在過剩產(chǎn)能的實體經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)，繼續(xù)擴大產(chǎn)能的投資決策幾乎就是策馬跨欄，而自行分流的信貸資金就可能有“馬”的智慧。這時，企業(yè)的主營目標從經(jīng)營性利潤轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y性收益，結(jié)果會疏解產(chǎn)能過剩。信貸資金的自行分流提高了虛擬經(jīng)濟的流動性注入，再加上通貨膨脹和經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，分流進入虛擬經(jīng)濟的信貸資金將釀成難以回避的資產(chǎn)泡沫，結(jié)果卻會加速城市化的進程。在疏解產(chǎn)能過剩的同時加速城市化，這不正是擴大內(nèi)需的基本方向嗎？

　　虛實之間，相生相克，實者不實，虛者非虛。信貸資金的虛實分流，包含著老子學說中虛實相生的道理。人的決策失誤是經(jīng)常發(fā)生的，所以需要有市場自發(fā)調(diào)節(jié)的力量，幫助我們多一些“馬”的聰明，少一些長官意志。(作者 國金證券首席經(jīng)濟學家 金巖石）