5000點(diǎn)告破，市場(chǎng)看空的聲音開(kāi)始越來(lái)越響，牛市到底走到了哪一步？未來(lái)的行情最有可能如何演變？股票投資者和基金投資者該如何應(yīng)對(duì)？

　　首先，最重要的結(jié)論是——牛市走到了半山腰，當(dāng)前的下跌并非牛市結(jié)束的信號(hào)，而是一次正常的修正。

　　支持這個(gè)結(jié)論的基本面分兩個(gè)層次：其一，雖然出口增速放緩已經(jīng)基本成為共識(shí)，但我們不認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩會(huì)過(guò)度地沖擊中國(guó)的出口，進(jìn)而影響中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，并因此徹底改變我們對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)的預(yù)期；其二，我們對(duì)未來(lái)加息的頻率和幅度也不看得那么悲觀，央行行長(zhǎng)周小川明確對(duì)當(dāng)前的利率水平表示滿(mǎn)意，我們也相信貨幣政策調(diào)控是具有一定前瞻性的，部分投資者預(yù)期會(huì)繼續(xù)高頻率加息至少在現(xiàn)在看來(lái)是缺乏基本面支持的。

　　當(dāng)然，在依然預(yù)期長(zhǎng)期牛市的同時(shí)，也需要清醒地認(rèn)識(shí)到，這一輪從6000點(diǎn)一帶開(kāi)始的調(diào)整，很可能是上證綜指從998以來(lái)最大的一次修正，無(wú)論是從空間上，還是從時(shí)間上。一方面，這輪調(diào)整源于對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利增速能否支持高估值水平的擔(dān)心，在不確定性增強(qiáng)的背景下，原有的估值中樞可能會(huì)受到一定程度的挑戰(zhàn)，這是我們需要進(jìn)一步跟蹤、觀察的重點(diǎn)；另一方面，本輪調(diào)整的性質(zhì)已經(jīng)和前幾次的次級(jí)調(diào)整不同，正在向中級(jí)調(diào)整演變，即使原有的估值體系還將在未來(lái)繼續(xù)起著主導(dǎo)作用，經(jīng)歷了1000余點(diǎn)的調(diào)整后，許多上市公司的估值水平已經(jīng)回歸到相對(duì)有投資價(jià)值的位置，但是市場(chǎng)會(huì)漲過(guò)頭，也可能跌過(guò)頭，目前調(diào)整趨勢(shì)確立，市場(chǎng)信心缺失，投資者入市意愿明顯減弱，部分倉(cāng)位較重的投資者開(kāi)始逐步減倉(cāng)甚至快速清倉(cāng)，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，過(guò)低地預(yù)估調(diào)整的力度是風(fēng)險(xiǎn)很大的。

　　因此，我們長(zhǎng)期仍然堅(jiān)持看多A股，但短中期建議對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。(信誠(chéng)基金 郝淵侃)