去年四季度，海外市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，給正在修復(fù)的A股市場(chǎng)當(dāng)頭一棒。我們來(lái)看影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素：上市公司基本面和股票資金的供求狀況。

　　大部分投資者都認(rèn)同2007年是上市公司盈利增長(zhǎng)的頂峰，而在未來(lái)兩到三年，盈利增速將逐步回落。由于2007年的盈利增長(zhǎng)中有很大部分是周期性行業(yè)帶來(lái)的，投資收益貢獻(xiàn)也很大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)情況較預(yù)想差，不排除盈利增速達(dá)不到預(yù)期的可能性。除此之外，上市公司的主觀意愿也是一個(gè)比較不明朗的問(wèn)題。從2006年以來(lái)，市場(chǎng)的融資功能已大為恢復(fù)，加上股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)分制改革，無(wú)論是管理層，還是大股東，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增長(zhǎng)中包含了大股東注資利潤(rùn)和可能的隱藏利潤(rùn)釋放，如果2008年市場(chǎng)走平或下跌，這種動(dòng)力可能會(huì)大打折扣。

　　股票和資金的供求狀況是2008年投資者面臨的更為嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。2008年大小非減禁的規(guī)模巨大，全部限售股可流通規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億以上(2009年大約在8萬(wàn)億以上)，此外，市場(chǎng)的活躍和高估值使得融資和再融資行為大大增加。2008年IPO規(guī)模可能不會(huì)小于2007年，除了我們知道的國(guó)企紅籌外，外資公司可能會(huì)出現(xiàn)在A股市場(chǎng)(如匯豐銀行就曾公開(kāi)表示可能會(huì)選擇在A股市場(chǎng)掛牌)；2008年，創(chuàng)業(yè)板很可能正式推出，盡管從管理層角度看，創(chuàng)業(yè)板的推出將有利于中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資，并引導(dǎo)社會(huì)資金投向富有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。但資金供給卻好像不那么樂(lè)觀。2006、2007年的大牛市吸引了大量?jī)?chǔ)蓄資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，基金行業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，但是后續(xù)資金還會(huì)如此地洶涌嗎？實(shí)際情況告訴我們，如果以基金資產(chǎn)凈增長(zhǎng)去考察資金流入情況，資金流入速度已經(jīng)開(kāi)始大幅放緩。

　　然而，當(dāng)調(diào)整擠出市場(chǎng)的部分泡沫后，個(gè)股和行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。從全球看，伴隨著中國(guó)和主要發(fā)展中國(guó)家制造成本的上升，過(guò)去幾十年為全球創(chuàng)造低通脹環(huán)境的全球化已趨于尾聲。未來(lái)若干年的經(jīng)濟(jì)可能只有兩種選擇，如果發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)減息放松貨幣，主要發(fā)達(dá)國(guó)家將進(jìn)入滯脹期，高通脹伴隨著低增長(zhǎng)甚至是零增長(zhǎng)；如果發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)通脹上升的憂慮超過(guò)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心，其經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入衰退。在全球不景氣的環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是有一定的免疫能力，未來(lái)若干年，中國(guó)仍有能力維持相對(duì)較高的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，如果幸運(yùn)的話，中國(guó)的私人消費(fèi)會(huì)逐步啟動(dòng)，有可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　所以，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持合理的增長(zhǎng)水平，當(dāng)市場(chǎng)回到一個(gè)相對(duì)合理的估值水平的時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)積極尋找處于景氣行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，這也就是我們一直所說(shuō)的，在危險(xiǎn)中尋找機(jī)會(huì)，當(dāng)一批具有長(zhǎng)期投資前景的企業(yè)步入合理估值區(qū)間，市場(chǎng)離底部也就不遠(yuǎn)了。(交銀施羅德專(zhuān)戶投資部總經(jīng)理 趙楓）