我國宏觀經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步減速可能，宏觀經(jīng)濟(jì)依舊面臨困境：PPI高位運(yùn)行，工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比可能繼續(xù)下降；調(diào)控政策動(dòng)向?qū)⒊蔀榻窈蠼?jīng)濟(jì)的重要看點(diǎn)。從長期政策考慮，通過能源價(jià)格改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整難以避免。從短期政策來看，前期調(diào)控成果尚需鞏固，因此緊縮貨幣政策不會(huì)松動(dòng)。保增長更多地體現(xiàn)在財(cái)稅政策、財(cái)政支出拉動(dòng)效應(yīng)等方面，結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性扶持是主要特點(diǎn)。

　　從國際估值水平接軌來看，A股市場已經(jīng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。根據(jù)2008年上半年業(yè)績?cè)鲩L20%的水平與趨勢(shì)，預(yù)期2008年全年業(yè)績?cè)鲩L將下滑至15%。結(jié)合業(yè)績與估值，我們認(rèn)為短期內(nèi)2000點(diǎn)具備估值支撐。考慮到業(yè)績與估值下滑的極端可能性、限售股解禁壓力，我們判斷指數(shù)中期仍存在降至1700-1800點(diǎn)的可能。而引發(fā)反彈有兩個(gè)重要的契機(jī)：第一是市場超跌，第二是改變投資者預(yù)期的催化劑出現(xiàn)：保增長的財(cái)稅刺激方案得到實(shí)質(zhì)性落實(shí)、PPI見頂回落等。

　　由于指數(shù)仍存在下跌空間，市場反彈還需時(shí)間等待。我們繼續(xù)維持防御性投資策略，建議“保證現(xiàn)金、輕倉等待”。市場指數(shù)與估值重心下移導(dǎo)致機(jī)構(gòu)重倉股、弱周期特征股集體下跌，我們淡化通過行業(yè)風(fēng)格配置實(shí)現(xiàn)積極防御的目標(biāo)。建議長期價(jià)值投資者注重均衡配置，選擇具有核心競爭優(yōu)勢(shì)的各行業(yè)龍頭品種進(jìn)行投資，這類資產(chǎn)將逐漸體現(xiàn)出低價(jià)低估值特點(diǎn)。從確定性成長角度考慮，我們繼續(xù)建議投資者關(guān)注消費(fèi)服務(wù)類、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(鐵路建設(shè)投資)等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。(長城證券研究所）