風險是漲出來的，機會是跌出來的。

　　在股指迫近6000點的關頭，接下來56個交易日的漲跌令人戰戰兢兢。

　　市盈率所反映的估值水平、上市公司業績所反映的股價根基、資金面所反映的適應需求，以及宏觀調控走勢所反映的政策溫度等等，仍然有必要被仔細打量。

　　9月底PE達到47倍

　　過高估值成持續向好的最大制約

　　水漲船高的市盈率，把業績的冰山隱藏得更深。國信證券指出，9月底市場的PE水平達到47.07倍，若按WIND 2007年的業績預測計算出的動態PE也高達40.28倍。

　　當下正是有史以來潮水最盛的時刻。這種高估從對現實的觀察，延續到對未來的預測。高增長的預期被給予高市盈率的乘數，得出更加放大的估值。即使在世界范圍內，它也成為“翹楚”。中投證券認為，從統計方法和人工方法預測的市盈率來看，各種方法預測的全部A股和滬深300指數2007年市盈率都在40倍左右的水平，這些預測市盈率比全球其他市場明顯偏高。

　　“伴隨著國內利率水平的不斷上升，市場合理估值水平也在趨于降低，而目前實際的估值水平與對應利率相對安全的估值水平偏差越來越大，過高的估值成了市場持續向好的最大制約。”國信證券認為。

　　電子行業首次進入最低PE前5名

　　打量不同板塊的估值水平，成為不少機構之選。中投證券認為，屬于市盈率和市凈率雙高的行業有：食品飲料、其他制造業、傳播與文化產業、批發和零售貿易等行業，其中電子行業首次進入最低市盈率行業前5名。

　　動態估值低于30倍的

　　只有黑色金屬和化工兩大行業

　　銀河證券認為，從行業估值情況看，按照2007年中報業績測算，動態估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個行業，市值最大的銀行、保險、證券、信托等金融服務業的動態估值也已經高達35倍、市凈率超過6倍，除此之外的各行業估值基本都在50倍以上，電子元器件、農林牧漁、餐飲旅游的定價水平更是高達100倍以上。

　　未來兩年超50%凈利增長可化解泡沫 分析師一致預期：2007年公司凈利增57%，2008年公司凈利增32%

　　必須承認的是，新的業績會改寫市盈率。所以，上市公司的第三、四季度業績，能否擠走市盈率的泡沫？如果泡沫確實存在的話。

　　至少從目前看，形勢不是那么樂觀。把這個問題拆開來看：第一，上市公司需要怎樣的業績，才能減少市盈率泡沫？第二，上市公司的市盈率能達到這個水平嗎？

　　銀河證券對第一個問題作出回答。“隨著宏觀調控力度加強，經濟增長存在放緩可能，上市公司業績增速將下降，而外延式發展不會對市場整體業績產生實質影響。目前的高估值水平已經透支了2008年的業績。未來1-2年超過50%的凈利增長方可化解市場泡沫。”而目前市場分析師的一致預期是：2007年凈利增長57%，2008年凈利增長32%。

　　明年凈利增長預期令人有點不安

　　中金公司指出，除了今年經濟有放緩跡象并面臨外需趨弱的風險，低基數效應的喪失使得下半年企業盈利增速放緩已成定局。平安證券認為，頻繁調控帶來的累積效應對上市公司經營環境和盈利能力的影響，值得投資者關注，但2008年的凈利預期增長率不免令人有點不安。這個預期得到了其他券商的響應，特別是對于一些公司利潤結構的剖析更有意義。在目前上市公司的利潤增長中，主營利潤增長、投資收益和外延式的資產注入構成三大部分。

　　主營業務利潤增長遠低于凈利增長

　　華泰證券指出，上市公司業績作為市場向上的支撐仍有可能保持快速增長，但從中期業績看來自主營業務的利潤增長遠遠低于凈利潤的增長，部分來自會計準則的變動以及投資收益的大幅增長。

　　資產注入難以解決估值過高問題

　　而對外延式擴張，銀河證券認為，資產注入雖然能夠明顯改善部分公司的業績水平，但不足以對整個市場產生實質影響，同時，由于資產注入方式普遍采用定向增發方式，在估值偏高情況下進行資產注入，對于改善市場估值過高的情況影響有限。

　　股指期貨、創業板、港股直通車

　　對投資心理和資金產生影響

　　盡管政策調控常被解讀為落地的靴子，引來低開高走的走勢，但是，就像西班牙的斗牛中，奔跑的斗士被劍刺中后，并不會立刻倒地，但由此認為它仍健步如飛無疑是盲目樂觀。

　　在資金面上，中投證券指出：QFII在8月份大舉做空A股，基金則受到監管層的制約未能有持續的增量資金進入A股市場，為后期走勢帶來不確定因素。銀河證券認為，適度從緊的貨幣和財政政策將會使流動性出現階段性緊縮，擴容加快以及資金外流有可能使股市資金出現階段性失衡，股指期貨、創業板、港股直通車等有望近期推出，對投資心理和股市資金也會產生影響。

　　關注未來行政性調控取向

　　平安證券提醒投資者，在“常規性”的調控手段所起到的效果有限，而所面臨的制約有所增加的情況下，未來行政性調控的取向也日益明顯。

　　四季度面臨政策和流動性風險

　　中金公司還關注了投資者信心。“四季度A股市場將面臨較高的政策和流動性風險。在高估值狀態下，投資者信心是支撐股價的主要因素，第四季度中可能影響投資者情緒的因素眾多,市場觀望的氣氛可能增加。”

　　A股直接開戶重新抬頭

　　不排除重現“5•30”前散戶效應情景

　　與之類似，申萬提醒了可能再次出現散戶效應。“近來，因為新基金暫停審批，投資者只能選擇直接進入市場，A股的直接開戶數又有所上升，我們預測，如果未來新基金發行不放開，A股開戶數還將持續攀升，不排除會重現‘5•30’前散戶效應時代的情景。”

　　解禁籌碼可能成為

　　四季度最主要的負面因素之一

　　上海證券指出，對受到通脹擠壓和政策擠壓的行業，以及年末具有兌現股權的上市公司保持高度警惕。

　　同時，2007年底前限售股解禁期滿的上市公司，其大股東或機構投資者存在較大的獲利兌現動力，這些投資者的低成本優勢使得限售股拋壓不容小視，并因其對市場的連鎖反應有可能成為四季度最主要的負面因素之一。(記者 劉璐)