我國(guó)股市在經(jīng)歷了四年的熊市之后，于2005年7月11日上證指數(shù)從最低點(diǎn)(1011.5點(diǎn))開始攀升，從2006年下半年開始加速上漲，到2006年12月14日超過了歷史上的最高點(diǎn)(2242.42點(diǎn))，到2007年8月底已達(dá)到了5218.83點(diǎn)。在這種形勢(shì)下，我國(guó)股市的發(fā)展日益受到國(guó)內(nèi)外有關(guān)各界人士的關(guān)注。

　　溫家寶總理在2007年3月16日的記者招待會(huì)上明確指出：“我關(guān)注股市的發(fā)展，但更關(guān)注股票市場(chǎng)的健康。”“我們的目標(biāo)是建立一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)。”

　　我一貫認(rèn)為，一個(gè)健康的股市應(yīng)當(dāng)是有效的投融資場(chǎng)所，也是一個(gè)適度投機(jī)的場(chǎng)所。我在“讓股市恢復(fù)本色”一文(發(fā)表于《經(jīng)濟(jì)界》 2003年第3期)中曾指出：“有價(jià)證券是生息資本社會(huì)化的產(chǎn)物，而股市則是有價(jià)證券市場(chǎng)化的產(chǎn)物，股市的基礎(chǔ)作用就是既為投資者提供直接投資的機(jī)會(huì)，也為企業(yè)提供直接融資的機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者來說，由于股市的風(fēng)險(xiǎn)較高，故對(duì)企業(yè)股票的期望的收益率要高于債券，這樣的企業(yè)才有投資價(jià)值；而對(duì)于企業(yè)來說，由于要求投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，故應(yīng)當(dāng)有較高的盈利與投資者共享，這樣才能吸引投資者的資金。”“一般說來，適度的投機(jī)行為不僅不會(huì)危害證券市場(chǎng)，而且對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行是有益的。一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)是適度投機(jī)的市場(chǎng)，在投資行為與投機(jī)行為之間保持著動(dòng)態(tài)的平衡”。本文根據(jù)本人多年來對(duì)中國(guó)股市的研究，從一個(gè)學(xué)者的角度，采用宏觀與微觀相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合的方法，對(duì)如何進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)股市的健康發(fā)展，提出幾點(diǎn)個(gè)人的看法和建議。

　　審慎樂觀看股市

　　2001年4月，我在應(yīng)邀出席納斯達(dá)克紐約時(shí)代廣場(chǎng)市場(chǎng)啟用儀式時(shí)的演講中指出，“根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，股市是內(nèi)在存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動(dòng)。作為一個(gè)審慎的樂觀主義者，我相信股市是會(huì)波浪式前進(jìn)，螺旋式上升的”。

　　1990年12月上海證券交易所的成立，標(biāo)志著新中國(guó)證券市場(chǎng)的開端。從1990年12月到2006年年底這段期間內(nèi)，我國(guó)上證指數(shù)與世界各主要國(guó)家及地區(qū)的股指的月均增長(zhǎng)率如表1所示。

表1 1990年12月末～2006年12月末主要股指平均月增長(zhǎng)率

　　由表1中的數(shù)據(jù)中可以得出兩點(diǎn)結(jié)論，一是盡管各主要股指在此期間不可避免地有漲有跌，但除日經(jīng)指數(shù)因受日本經(jīng)濟(jì)蕭條尚未完全復(fù)原的影響而呈負(fù)增長(zhǎng)外，其余股指總體上都是上漲的，；二是我國(guó)股指的月均增長(zhǎng)率高于同期內(nèi)其他主要股指的增長(zhǎng)率，其主要原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著持續(xù)快速的增長(zhǎng)以及我國(guó)股市制度建設(shè)的不斷進(jìn)步。

　　明白了這個(gè)道理，我們就不必對(duì)股市正常的漲跌大驚小怪，更不必將股市的正常漲跌看成是政府政績(jī)或社會(huì)穩(wěn)定的標(biāo)志。監(jiān)管部門要著力加強(qiáng)股市的制度建設(shè)，保障股市的公平、公開與公正，維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益；同時(shí)要關(guān)注股市的發(fā)展，必要時(shí)對(duì)股市進(jìn)行適時(shí)和適度的引導(dǎo)和調(diào)控，盡量防止股市暴漲和暴跌，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　股市暴漲難持續(xù)

　　由于滬市的總市值占滬深兩市總市值的75%以上，因此，人們普遍以上證指數(shù)代表中國(guó)股市的總體發(fā)展?fàn)顟B(tài)。根據(jù)上證指數(shù)的走勢(shì)，可以認(rèn)為中國(guó)股市從2006年年底開始進(jìn)入暴漲期，一直延續(xù)至今，我國(guó)主要股指與同期境外各主要股指的日均增速如表2所示。

表2 中國(guó)股市暴漲期內(nèi)與主要股指日均增長(zhǎng)速度比較（2006.12.31～2007.8.31）

　　由表2可見，在2006年12月31日至2007年8月31日這段期間，我國(guó)股指的日均增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外各主要股指，確實(shí)可以說是處于暴漲期。

　　從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看來，股市暴漲反映著泡沫的迅速膨脹，而且這種暴漲是難以持續(xù)的。我在《診斷與治療：揭示中國(guó)的股票市場(chǎng)》(經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003年出版)一書中指出：“金融資產(chǎn)的泡沫是指其價(jià)格對(duì)其基準(zhǔn)價(jià)值的偏離。它是在一個(gè)連續(xù)的金融運(yùn)作過程中，一種或一系列資產(chǎn)價(jià)格的突然上升，隨著最初的價(jià)格上升產(chǎn)生對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的投機(jī)性買者，使得資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理性價(jià)格的現(xiàn)象。”

　　我在今年年初曾多次指出要注意股市泡沫的形成，引起了一些異議和質(zhì)疑，現(xiàn)在越來越多的人們開始承認(rèn)我國(guó)股市存在泡沫，但對(duì)股市泡沫的形成和發(fā)展的規(guī)律還需要進(jìn)一步探討。

　　可以認(rèn)為，投機(jī)、泡沫和風(fēng)險(xiǎn)是共生的。有投機(jī)就有泡沫，有泡沫就有風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)是具有投機(jī)性的市場(chǎng)，故肯定是存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動(dòng)，從而給投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

　　股市泡沫的出現(xiàn)首先是從個(gè)股開始的，一個(gè)上市公司的股票的理性價(jià)格等于其未來收益的現(xiàn)值，它取決于未來的收益和折現(xiàn)率，但是由于客觀世界的不確定性和人們對(duì)這種不確定性認(rèn)識(shí)能力的局限等客觀因素，難以準(zhǔn)確地確定這支股票的理性價(jià)格，當(dāng)許多人主觀上認(rèn)為這支股票當(dāng)前的價(jià)格低于其理性價(jià)格而大量買入時(shí)， 就會(huì)使其價(jià)格迅速上升而超過其價(jià)值，從而形成泡沫。

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