產業投資新思路

　　據天相數據統計，公布年報的50家農林牧副漁上市公司，2007年度凈利潤大幅增長308.81%，遠遠高于上市公司整體49.44%的凈利潤增長。但這50家公司的凈利潤率僅為6.14%，低于所有上市公司整體9.55%的水平，同時，農林牧副漁行業的毛利率、凈資產收益率、總資產增長率等指標同樣低于整體水平，農業行業的盈利能力與增長水平仍有待提高。農業行業相對全部A股來說顯然相對高估，農業行業上市公司調整后市盈率為90倍左右，農產品加工、種植業等估值更是超過了100倍。

　　按照之前的價值投資思路，顯然不是良好的選擇。不過，隨著此前一些基金重倉股的大幅跳水，“猴市”一再打擊信奉長期持有、價值投資的投資者情緒，市場不乏價值投資和價值投機之間的爭議。

　　南方基金副總經理王宏遠日前表示，南方基金今年一季度減持了眾多機構看好的市盈率20余倍的銀行、地產；開始布局當時并不活躍且市盈率高企的農業股。

　　王宏遠表示，在成熟市場中，上市公司兼并收購和換股操作采用的估值方法都是市值估值法，以南方基金掘金的農業股為例，主要投資的是上游，也就是土地、水面、林地儲備多的農業股。如果用市盈率算，這些股票已經是100倍市盈率，根本沒法買，但如果按市值估值，這些農業股將有很大的投資價值。

　　記者獲悉，四大基金公司中的華夏基金也在農業股的配置上表現出與南方基金較為相似的風格。據私募人士透露，南方基金重倉持有新賽股份，華夏基金則買了中糧屯河。

　　私募也在唱多。施劍剛認為，相對于國際情況，相對于服務業、工業，中國農業發展滯后，如今政府財政收入充裕，會增大對于農業的投入。雖然短期基本面難看，但戰略性看好，目前的估值水平從這一角度理解也便合理。“農業板塊比較特殊，要關注行業發展的確定性和公司業績的未來增長。”

　　中金分析人員告訴記者，盡管上市公司的現實業績和未來一兩年的業績可能沒有大幅增長跡象，但由于行業或者公司受到追捧，投資方相互預期對方持樂觀預期，或更進一步有A預期B會有A有樂觀預期的預期，在“A預期B預期A預期B預期A……”的層層加深中，也將導致股價的劇烈抬高。

　　游戲規則將重寫

　　王宏遠表示，作出布局農業股的判斷是基于對目前市場所處階段的研判。自去年10月以來，大小非解禁陸續展開，這宣告了股市已經進入“股改下半場”，漸入“全流通時代”；這意味著成熟市場產業資本的估值方法———市值估值法將適用于全流通市場下的證券定價。他表示，目前機構投資者中的價值投資分為兩大流派，一派是以市值估值法的價值投資，二派是以市盈率、市凈率估值法的價值投資，他坦承自己屬于前者。

　　不同估值邏輯的產生，其背后是市場格局的打破。WIND數據顯示，根據一季度已發布數據，兩市59個基金公司控制的315只非貨幣基金，資產總值合計2.511萬億元，占A股流通市值1/3左右。作為股票市場的重要力量，基金擁有相當大的話語權，與券商、保險等機構投資者占據股市主導地位，不過這種強勢地位正面臨挑戰。

　　在一季度，公募基金已因高倉位而輸于私募。在此前一輪暴跌中，不少公募基金被質疑反應“遲鈍”“隨波逐流”，而相對靈活的私募在年初倉位較低，高倉位甚至滿倉布局者則因參與農業股、三通概念炒作，收益明顯強于公募，使得基民情緒備受打擊。

　　東方智慧證券研究所黃碩則點出了全流通背景下的深層變化，他認為，原有的市場中，機構與散戶博弈，機構憑借研究能力優勢、信息優勢、資金優勢理所當然主導了股價的均衡。但大小非加入后，基金等機構關于上市公司價值的判斷體系都將面臨實業資本的確認，新舊理念相沖擊，難免會有劇烈動蕩。黃碩分析，較金融資本投資者，產業資本擁有更深的產業背景和產業經驗，雖然在股權價值的理解和判斷上不如金融資本，但由于其集中持有大量股權，并能參與或影響上市公司的經營決策，具備諸多先天優勢，正逐漸取代機構投資者成為市場博弈的關鍵力量。目前市場下跌反映的其實就是產業資本和股市存量資本間的博弈�！霸�有的市場格局正被打破，游戲規則正被重寫�！�

　　●市盈率估值法

　　招商證券分析師朱衛華在其報告中指出，絕大部分農業股公司是農副產品加工型公司，農產品漲價對其來說是成本上升。此外，農業類公司的年報業績、一季報業績都讓人大跌眼鏡(低于市場預期)。還有一點就是農業股的市值偏小，極易受資金操控，風險度較大。

　　●市值估值法

　　南方基金副總經理王宏遠認為，如果按市值估值，農業股將有很大的投資價值，具體步驟如下：第一步，按市價把某只農業股所有股票全部買下；第二步退市；第三步，把它所有的土地(中國的土地是四五十年的承租權)租出去，大致算下來是兩千多億的市值，打五折還能賣一千億，這一價格遠超其市值，這在美國叫做“公眾到私人”的方式，也是我們所熟悉的投資商業股的一種方式。

　　此外，農產品漲價則是這次投資農業股的大背景。

　　本報記者 王海艷 北京報道

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