熱錢滲透

　　遠遠超出普通投資者的想象

　　去年以來，中國股市大跌，這和高額熱錢到底有無關系？張明認為，當前熱錢對中國A股市場的滲透已經遠遠超過了普通投資者的想象，出入中國A股市場的熱錢規模遠高于GFII總額(100億美元)。在2007年10月至2008年4月的A股市場暴跌中，熱錢可能扮演著非常重要的角色。

　　他分析說，歷次新興市場金融危機的經驗教訓表明，熱錢熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤。中國有很多國有企業同時在內地A股市場與香港H股市場上市，而且股票份額相對于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業基本面是完全一致的，這就決定了同一企業的A股和H股在一定程度上存在價格聯動。

　　“熱錢”恰好可以利用H股市場的做空機制以及A股與H股的價格聯動來間接做空中國A股市場。如熱錢可以在中國A股市場上大量購入某兩地上市藍籌股，同時在香港H股市場上大量做空該藍籌股。隨后，熱錢在A股市場上大量拋售該股票，首先會引發該藍籌A股股價下跌，其次很可能導致該藍籌H股股價下跌(H股下跌幅度一般低于A股)。這種炒作的結果是，熱錢在A股市場賠錢，但在H股市場賺錢。

　　其中關鍵點在于，A股市場上尚未推出保證金制度，而H股市場上實施保證金制度，這就意味著熱錢可以在H股市場上充分利用財務杠桿。這將保證熱錢的H股盈利遠高于A股虧損，從而牟取暴利。

　　“我們對熱錢上述炒作策略的分析并非空穴來風。”數據顯示，從2007年10月以來，在香港H股市場上，與中石油相關的股票期貨與衍生產品的賣盤，是H股中除中移動外交易量最大的。無獨有偶，市場盛傳，某外資機構(瑞銀證券)一直在A股市場上出售中石油股票，而該機構恰好是中石油A股發行的主承銷商之一，手中握有大量中石油A股股票。“如果把兩個看似獨立的事件聯系起來看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在內地出售中石油A股的，很可能是同一機構。熱錢間接做空中國股市并非想象，而是血淋淋的事實。”張明表示。

　　熱錢監管

　　人民幣升值應快或應慢之爭

　　張明認為，中國的資本項目其實已經相當開放了。但在中國證券市場尚未健全、投資者的投資策略和風險意識仍有待加強、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下，適當的資本項目管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻。

　　張明認為，首先，即使面臨匯率超調的風險，仍然應該調整人民幣的現有升值策略，打消投機者的單邊升值預期；其次，應加強對資本流動尤其是資本流出的管制，具體包括加強對外債的監控、對通過貿易和FDI渠道流入熱錢的識別和管理、對經常轉移項目的管理、加強對地下錢莊的打擊以及收緊對中國居民和香港居民自由換匯的額度等。

　　“畢竟，非常之時需用非常之策。改變人民幣升值策略，短期內加快人民幣升值速度，并加強對資本流動的管制，有助于遏制熱錢流入，并減輕由熱錢流入導致的通脹壓力，這是解決當前中國宏觀經濟困境的治本之策。”張明說。

　　但有學者則認為，在國家缺乏強有力的防范和應對熱錢流出風險制度時，應繼續采取穩健的人民幣升值政策，防止人民幣匯率劇烈波動，引發熱錢的迅速躥動。“一旦人民幣大幅升值，就會讓熱錢短期內獲得大幅收益，利好出盡之時就會對人民幣產生反向預期，此時一旦美元匯率穩定，或趨于走強，又可能誘發熱錢大幅外逃。”

　　郭田勇說，外匯管理局已經意識到問題的嚴重，對各種流入渠道，搞調研，進行圍堵，不少專家也提出征收托賓稅(一種抑制短期資金流動的稅收手段)。“政府應考慮聯合多部門力量，形成完善的制度和機制，在確保經濟安全情況下應對熱錢流動的危害。”

　　日前，中國社會科學院網站日前發表最新報告《全口徑測算中國當前的熱錢規模》。據測算，中國最新熱錢數額達1.75萬億美元，大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。

　　數據一經公布立刻引起各方的高度關注。數額如此之高的熱錢規模是如何被計算出來的？通過什么途徑悄然流進中國？“潛伏”在中國金融市場的哪些領域？未來應該警惕其可能帶來的哪些風險？

　　昨日，本報記者專訪了報告作者、中國社會科學院世界經濟與政治研究所博士張明以及中央財大銀行業研究中心主任郭田勇。專家指出，考慮到中國資本項目的開放現狀，以套匯、套利和資產價格溢價等手段獲利的“熱錢”，在2007年下半年以來存在著間接做空中國A股市場的可能性。

　　高額“熱錢”對中國宏觀經濟的潛在影響，不容小覷。(駐京記者柳建云、趙琳琳)

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