按照傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置理論，投資不過(guò)是在債券和股票之間進(jìn)行配置的金錢游戲。上周，股市持續(xù)暴跌，債市震蕩上行，預(yù)示著股債之間的蹺蹺板效應(yīng)又開始發(fā)酵。

　　轉(zhuǎn)債品種集體跑贏大盤

　　讓市場(chǎng)津津樂(lè)道的“不缺錢”效應(yīng)，終于未能抵御來(lái)自經(jīng)濟(jì)面的不樂(lè)觀預(yù)期。上周，滬綜指大跌7.9%，創(chuàng)今年以來(lái)的單周最大跌幅，熊市陰霾再現(xiàn)。期間，債市卻相對(duì)抗跌，上證國(guó)債指數(shù)和企債指數(shù)漲幅分別為0.24%和0%。

　　在股市和債市交接處，有一個(gè)“進(jìn)可攻(隨正股上漲而上漲的股性)、退可守(跌至面值時(shí)防御能力較強(qiáng)的債性)”的品種——可轉(zhuǎn)債，堪稱熊市避風(fēng)港。國(guó)聯(lián)安德盛增利債券基金擬任基金經(jīng)理馮俊亦認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債是非常好的配置品種，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下能力爭(zhēng)取得超額收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，以包括基金、債券、權(quán)證和股票等在內(nèi)的深滬所有商品來(lái)計(jì)算，在本輪熊市周期(指2007年10月16日至今年2月27日)之中，有394只交易品種漲幅為正，度過(guò)大熊市的考驗(yàn)；下跌品種則高達(dá)1982只，其中有318只品種的跌幅，超過(guò)同期滬綜指66%的跌幅。

　　期間，兩市14只轉(zhuǎn)債集體跑贏大盤，領(lǐng)漲的五洲、新鋼和南山轉(zhuǎn)債均為偏債型品種，漲幅分別為5.75%、5.64%和5.18%，其相對(duì)的正股五洲交通、新鋼股價(jià)和南山鋁業(yè)則分別大跌23.16%、74%和79.69%。

　　轉(zhuǎn)股效應(yīng)帶來(lái)上漲預(yù)期

　　通常，即使正股大跌，轉(zhuǎn)債如有下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的預(yù)期，也能逆市走強(qiáng)。上周，南山鋁業(yè)董事會(huì)通過(guò)關(guān)于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的議案，南山轉(zhuǎn)債一周上漲8.17%，而正股則跟隨大盤走勢(shì)，重挫12.08%。江南證券分析師康海榮表示，如果轉(zhuǎn)股價(jià)從當(dāng)前的16.89元修正至9元左右，南山轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值可達(dá)150元，保守估計(jì)仍有10%的上漲空間。

　　華爾街有句老話，“優(yōu)秀的投資能經(jīng)得起經(jīng)濟(jì)蕭條期的考驗(yàn)。”在本輪熊市周期，企債指數(shù)上漲15%，遠(yuǎn)強(qiáng)于滬綜指的大跌66%。由于百年一遇的金融危機(jī)均未結(jié)束，投資的安全性應(yīng)給予足夠穩(wěn)健的權(quán)重比例。在大蕭條期間，道瓊斯債券指數(shù)最大跌幅為33.87%，雖強(qiáng)于道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)近9成的跌幅，但收益仍為負(fù)數(shù)。

　　目前，A股到底處于熊市中后期，還是熊牛轉(zhuǎn)換期，目前不得而知。不過(guò)，按照美國(guó)證券分析大師格雷厄姆的對(duì)沖理論，“當(dāng)市場(chǎng)走下坡路時(shí)，品質(zhì)優(yōu)異的可轉(zhuǎn)換證券，比普通股所存在的優(yōu)越性就洞若觀火了”。正因如此，美國(guó)“股神”巴菲特在本輪金融危機(jī)中抄底之時(shí)，選擇的也是以增發(fā)可轉(zhuǎn)債的方式，來(lái)增持高盛和通用汽車的股價(jià)。

　　目前，企業(yè)利潤(rùn)增速大減，股市仍未有轉(zhuǎn)暖跡象。債券因前期漲幅較大，獲利回吐壓力仍在，買股還是買債的選擇難度大。有無(wú)第三條路可走呢？專家認(rèn)為，激進(jìn)投資者可適當(dāng)配置唐鋼、新鋼轉(zhuǎn)債等偏債型品種，在公司不出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)的前提下長(zhǎng)期持有，可望在控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，又獲得不菲收入。(記者 熊元俊)