明年上半年，一年期存款基準(zhǔn)利率有望繼續(xù)下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)左右，這是債市繼續(xù)走強(qiáng)的基石。

　　目前，債券市場到期收益率已處于歷史低位，今年“瘋牛”行情難以再現(xiàn)。

　　明年中以后，如果通脹抬頭，利率可能會見底回調(diào)，將給債市帶來壓力。

　　2008年，投資市場的明星品種無疑是債券，從110.87點(diǎn)漲至25日的120.98點(diǎn)，上證國債指數(shù)在今年漲幅超過9.1%，無論是直接投資債市的投資者，還是借道債券基金等渠道投資債市的基民們，不少都獲得了超過10%的收益率。經(jīng)過一輪瘋漲后，債市是否仍然具有投資價(jià)值呢？

　　業(yè)內(nèi)專家分析稱，由于基準(zhǔn)利率明年仍將有100個(gè)基點(diǎn)左右的降幅，明年上半年債市的牛市有望繼續(xù)，不過經(jīng)過前期大漲后，債市的到期收益率水平已處于歷史低位，“瘋牛”行情難以再現(xiàn)。明年中以后，隨著利率見底和通脹抬頭，債市面臨壓力將加大。明年債市走勢可能呈倒“V”形，先甜后苦。

　　對債券市場而言，市場利率水平永遠(yuǎn)是一個(gè)決定性因素，一般而言，如果市場利率上升，債券市場會因其相對收益率較低而下跌；如果利率下降，則債券市場會因其相對收益率較高而走強(qiáng)。目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期明年我國利率還將下調(diào)，這將給債市繼續(xù)走牛帶來支撐。

　　目前市場普遍預(yù)測本次降息周期中的調(diào)息目標(biāo)為1%~1.5%，降息將集中在明年的第一、第二季度，此外，持續(xù)下降存款準(zhǔn)備金率也會成為常態(tài)。

　　在降息的預(yù)期下，債市在明年上半年走牛仍有支撐。

　　長債收益或好于短債

　　盡管明年上半年債市依然有望走牛，不過由于目前收益率處于低位，分析師預(yù)計(jì)，在保持超額存款準(zhǔn)備金利率不變的情況下，收益率繼續(xù)走低的空間十分有限。

　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月26日，銀行間1年期、3年期、5年期國債的收益率分別為1.0966%、1.3191%和1.7749%，和上一輪歷史低點(diǎn)相比，都已擊穿了前期低點(diǎn)20個(gè)基點(diǎn)到70個(gè)基點(diǎn)不等。而10年期和15年期的收益率也分別只有2.7301%和3.2686%，距離歷史最低點(diǎn)2.8441%和3.122%，也只有10多個(gè)基點(diǎn)的空間，以10年期國債收益率下降10個(gè)基點(diǎn)為例，就是每10000元的國債價(jià)格上漲約8.9元。從整體來看，收益率曲線已經(jīng)非常陡峭了，分析師普遍認(rèn)為，債市下一階段的上漲將集中在長債上。

　　不過，有媒體報(bào)道稱，明年國債發(fā)行規(guī)模將是今年的兩倍，達(dá)1.6萬億元，其中大多是中長債，供給的大幅增加會不會對收益率的下降造成阻礙呢？第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益研究員王皓宇對記者表示，前一階段長債和短債利差擴(kuò)大正是對此消息的預(yù)期反應(yīng)，他預(yù)計(jì)明年這個(gè)利差會逐漸收窄。“資金面極度充裕，盡管發(fā)行規(guī)模增大，但依舊將供不應(yīng)求。”

　　收益率下跌空間有限

　　國海證券固定收益分析師李杰明認(rèn)為，即使中長債開始新一輪的行情，收益率的下跌空間也非常有限了，“應(yīng)該只有差不多10個(gè)點(diǎn)到20個(gè)點(diǎn)的空間了。”

　　以目前的收益率水平來看，10年期債的收益率最低能到2.6%左右，15年期的則在3.2%左右，“中長債的收益率不會像短債那樣大幅跌破歷史最低水平，因?yàn)槠谙拊介L，風(fēng)險(xiǎn)也越大。”收益率下跌的空間有限，也就意味著后市債券價(jià)格上漲的空間有限。

　　漲跌預(yù)測

　　下調(diào)超儲利率或可促債市大漲

　　李杰明認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的不斷下降將促使1年期金融債收益率向超額準(zhǔn)備金利率0.72%靠攏，收益率曲線短端受制于0.72%。債市若期待更大的行情，則需要下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和法定準(zhǔn)備金率。超額存款準(zhǔn)備金利率是商業(yè)銀行存放在中央銀行、超出法定存款準(zhǔn)備金的部分，在債市收益率處于歷史低位的情況下，超儲利率下降降低銀行的機(jī)會成本，債市收益率的下降空間也就因此擴(kuò)大。

　　投資建議

　　兼顧長債收益和短債流動性

　　由于債券期限越長，價(jià)格受收益率變動就更大，因此收益率變動相同的基點(diǎn)，長債的價(jià)格上漲比短債更大。“從久期的角度看，由于預(yù)期基準(zhǔn)利率將下降，長債的表現(xiàn)將好于短債。這種情況下，投資組合的久期可以稍長。”宏源證券固定收益分析師羅剛建議，不過他也表示，由于債市已經(jīng)歷了較大的漲幅，未來長債也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此建議采取“啞鈴型”投資策略，兼顧長債的收益和短債的流動性，組合久期控制在5年～7年左右為宜。（黎雯）