滬深股指不斷震蕩攀升，但缺乏保值工具的股票市場還能走多遠(yuǎn)？市場需要避險(xiǎn)工具，發(fā)展股指期貨迫在眉睫，而這正是構(gòu)建完善的多層次金融市場體系過程中的重要一步。

　　國際金融市場中，期貨市場早已是重要的一分子，其在商品定價(jià)、金融產(chǎn)品定價(jià)方面都有著舉足輕重的地位和作用。而在我國，期貨市場的發(fā)展還遠(yuǎn)不能滿足需求。2007年年初的全國金融工作會(huì)議上，我國提出了建設(shè)多層次的金融市場體系的發(fā)展目標(biāo)。發(fā)展股指期貨等金融衍生產(chǎn)品市場正是構(gòu)建完善的多層次金融市場體系過程中的重要一步。

　　從全球的角度來說，以期貨和期權(quán)市場為核心的金融衍生產(chǎn)品市場，是與資本市場、貨幣市場等并列的現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，而且期貨市場在現(xiàn)代金融市場中的地位日益突出，發(fā)揮著重要的作用。股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險(xiǎn)工具之一，經(jīng)過25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個(gè)非常成熟的主流品種。目前，股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)合計(jì)已經(jīng)占到了全球期貨、期權(quán)(包括商品期貨、期權(quán)和利率、外匯、股指等金融期貨、期權(quán))65%左右的市場份額，而且股指期貨為資本市場提供了一套行之有效的避險(xiǎn)機(jī)制，已經(jīng)成為各國和地區(qū)金融市場體系中的重要組成部分。

　　以美國為例，20世紀(jì)70年代初，隨著歐洲美元期貨的推出，給參與外匯現(xiàn)貨交易的銀行提供了控制風(fēng)險(xiǎn)的靈活工具，降低了銀行市場的借貸成本；國債期貨的推出，打破了由少數(shù)政府證券經(jīng)紀(jì)商組成的小團(tuán)體享有的寡頭壟斷，提高了債券市場的運(yùn)作效率；標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨的推出，則是擴(kuò)大了現(xiàn)貨市場股票的交易量，進(jìn)一步促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。

　　就我國的情況而言，目前我國金融市場體系僅僅包括貨幣、證券、外匯市場以及商品期貨市場，金融期貨及期權(quán)市場還無從談起。上世紀(jì)90年代出現(xiàn)的兩次國債期貨風(fēng)波造成了不好的影響，過去了14年之久，國內(nèi)仍然沒有重新涉足金融期貨領(lǐng)域，這其中有很多原因：

　　首先，國內(nèi)開設(shè)利率期貨、外匯期貨的條件并不充分，利率并沒有完全市場化，人民幣也沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，國內(nèi)的銀行間債券市場以及外匯交易中心能夠很大程度上滿足市場交易主體的交易需求，市場沒有需求去推動(dòng)金融期貨特別是利率期貨和外匯期貨的發(fā)展；

　　其次，過去的慘痛教訓(xùn)使每個(gè)想要推動(dòng)金融期貨的人都會(huì)反復(fù)思考這樣的問題———推出金融期貨會(huì)不會(huì)給市場帶來不安定、會(huì)不會(huì)給國家發(fā)展帶來負(fù)面影響，在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好的過程中，不能出現(xiàn)不和諧的“音符”，從而不得不需要考慮一些實(shí)際問題和帶來的影響；

　　第三，期貨對于普通人來說，是一個(gè)陌生的事物，即使對于熟悉證券投資的人來說，也是相當(dāng)陌生的領(lǐng)域，期貨知識(shí)的普及需要一個(gè)過程，運(yùn)用期貨的理念需要時(shí)間才能滲透到生產(chǎn)領(lǐng)域以及投資領(lǐng)域。我國期貨市場從1991年發(fā)展至今，經(jīng)歷了繁榮、整頓清理、重整旗鼓、小心發(fā)展的幾個(gè)階段，2000年以后才慢慢步入正軌，很多期貨公司直到2003年以后才實(shí)現(xiàn)盈利，期貨公司是普及期貨市場培育的主體，逐漸發(fā)展起來的期貨公司對市場開發(fā)培育的過程也是漸進(jìn)的。隨著過去兩年商品期貨價(jià)格的大幅上漲，期貨市場也得到投資者的普遍關(guān)注，期貨操作的理念也才逐漸深入人心。

　　在眾多現(xiàn)貨市場中，我國的股票市場在過去一年多的表現(xiàn)可謂是“全球最佳”，上證指數(shù)從1000點(diǎn)以下，漲到了6000點(diǎn)，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，股票總市值躋身全球前10名。截至2007年10月12日收盤價(jià)計(jì)算，滬深兩市全部A股的總市值已經(jīng)達(dá)到28.08萬億元，全部A股流通市值為8.77萬億。2006年我國GDP達(dá)到21萬億，滬深兩市A股總市值已經(jīng)超過了2006年GDP，說明股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展已具有相當(dāng)規(guī)模。伴隨著股票市值的不斷擴(kuò)大，市場各主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地加大，投資者的意見時(shí)常出現(xiàn)分歧，市場的表現(xiàn)不以個(gè)人投資者的意志為轉(zhuǎn)移，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的要求也不斷地加大。在這種市場條件下，推出股指期貨應(yīng)該說是“生逢其時(shí)”。期貨與生俱來具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力，通過期貨市場將套期保值者不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場上的投機(jī)者和套利交易者，它作為一種避險(xiǎn)工具，不僅有利于減緩市場波動(dòng)給不同類型投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而由于股指期貨交易參與主體的特殊性(參與主體多為金融機(jī)構(gòu)、投資公司、基金等)，股指期貨除了一般的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)作用外，還可以給金融機(jī)構(gòu)提供組合投資的工具，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

　　發(fā)展股指期貨，是推進(jìn)多層次金融市場建設(shè)的一個(gè)重大步驟和發(fā)展契機(jī)。股指期貨自去年9月份開始醞釀推出，至今無論在基礎(chǔ)設(shè)施，還是在制度建設(shè)方面已準(zhǔn)備就緒，而且投資者對于期貨帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益也有一定的了解。不過，因其門檻相對較高，股指期貨畢竟不是普通投資者都能參與的投資品種。以韓國為例，其股指期貨成交量并不出眾，因?yàn)楹霞s價(jià)值不菲，而其最成功的金融衍生品是股指期權(quán)———因其合約價(jià)值小，適合普通投資者參與，并且同樣能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。可見，股指期貨只是金融衍生品市場中的一個(gè)類別，完善的金融衍生品市場能夠滿足不同類別的投資者的不同需求。發(fā)展股指期貨，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場的基礎(chǔ)培育，才能逐步推進(jìn)多層次的金融市場建設(shè)，從而使我國的金融市場更加成熟。(作者劉馨琰單位：經(jīng)易期貨研究中心)