中央經濟工作會議于本月5日結束，會議上傳遞出來的政策信號，為明年的經濟發展定了調。細心的人會發現，近些年中央經濟工作會議的基調一直是“穩健的貨幣政策”，從今年開始，央行在貨幣政策執行報告中逐漸轉變為“適度從緊”的貨幣政策。而本次中央經濟工作會議，首次將“適度”兩字刪除，強調“從緊”。這意味著明年貨幣供給增速將放緩，貸款控制力度將進一步加強。

　　今年以來，貨幣增速較快的重要原因在于貿易順差和外匯儲備增長過快，帶來了大量的外匯涌入，而央行的對沖力度相對不足。在緊縮貨幣的目標下，明年央行將加大通過數量型工具的對沖力度。此外，出口放緩使得明年貿易順差增速將大大低于今年，據推算，2008年的增速約為30%。這將使得明年外匯儲備增速也要慢于今年，因此基礎貨幣增速也會回落，從而使得廣義貨幣供應增速將比今年有所下降。根據筆者的預計，2008年廣義貨幣增速將從今年的17.6%降至16%-16.5%。

　　此外，信貸和貨幣增速屬于流量流動性，明年將偏緊；而對于資本市場來說，存量流動性，即潛在的可購買股票的資金量明年也有可能將進一步下降，因此對于資本市場的存量流動性明年也要比今年有所收緊。

　　總體來看，今年最后兩個月的緊縮政策將使得明年年初投資有所放緩。但明年全年不大可能延續今年后兩月的緊縮程度，明年整體市場環境要比今年第4季度寬松。筆者認為，明年經濟增長仍將維持在11%的增速，但從季節變化上來看，明年經濟可能呈現“低開高走，前低后高”局面。

　　筆者認為，存在明年按照季度考核信貸額度的可能性。明年新增貸款額度或與今年持平，全年信貸余額增速目標可能設定為13%-14%，比今年下降2個百分點。

　　此外，目前通脹仍然是局限于食品領域的結構性通脹，但考慮到國際大宗商品價格在美元持續貶值下將繼續高企，輸入型通脹可能給中國未來物價走勢帶來壓力，貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。計算發現，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降1個百分點，CPI漲幅短期內將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。為此，筆者預計，2008年，央行將更加重視使用人民幣匯率工具，并在明年內實現升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5%-4.0%。但值得注意的是，在美國不斷降息的局面下，中國利率上調空間已越來越小。

　　筆者認為，盡管政府將防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務之一，但并不意味著要促使經濟顯著放緩來實現這一目標。目前國內的結構性通脹并非經濟過熱所引發，而且實證研究發現，所謂產出缺口并不能從實證上解釋國內的通脹，這恰恰說明目前的通脹很難歸咎于經濟過熱，而是由于少數農產品的供給短缺引起的。因此抑制通脹的主要武器不是經濟增速著陸。(作者哈繼銘 為中金公司首席經濟學家)