近日，港股大幅波動，震蕩之激烈堪比10年前亞洲金融危機時，2008年10月27日的大跌，創(chuàng)出自1998年10月28日大跌以來的最大單日跌幅；而2008年10月28日的大漲，也是10年來的最大單日漲幅。從市場的角度觀察，至少有兩大主因：1、對沖基金的被動平倉，以及以此為代表的去杠桿化過程，在前一階段主導了全球資本流動，對新興市場形成巨大沖擊，28日的大幅反彈可能意味著對沖基金的去杠桿化暫時告一段落，市場關(guān)注的熱點會轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟層面；2、對部分中資企業(yè)經(jīng)營狀況擔憂的深化(盈利增速下降、海外投資風險敞口暴露)，3、在目前的市場動蕩中，投資者缺乏方向感。

　　美中之間經(jīng)濟互補的關(guān)系，導致亞太市場調(diào)整強于風暴中心。美國的過度消費拉動了中國的出口，中國的高儲蓄率、廉價產(chǎn)品支撐著美國的高負債消費。當前的金融動蕩，是全球經(jīng)濟由這種結(jié)構(gòu)失衡轉(zhuǎn)向新的平衡的一個過程，在這個過程中，中國無法置身事外。不能把中國金融市場的調(diào)整與全球市場調(diào)整隔離看來，更不能低估了次貸危機對中國經(jīng)濟的沖擊，特別是在次貸危機從美國的金融行業(yè)擴展到實體經(jīng)濟之后，可能會迅速通過實體經(jīng)濟渠道傳導到中國，對中國經(jīng)濟形成超出預期的沖擊，因此，必須要及早落實實質(zhì)性的擴大內(nèi)需的政策舉措。

　　目前一些流行的說法是不準確的。例如“當前市場面臨很大的不確定性”，實際上現(xiàn)在市場的許多趨勢已經(jīng)十分確定：出口下滑是確定的，投資下滑是確定的，增長回落過于迅速也是確定的。目前最大的不確定，是擴大內(nèi)需的一些政策何時可以實質(zhì)性地啟動和到位。目前資本市場的大幅調(diào)整也和這種方向感缺失有關(guān)。

　　與1997年金融危機所采用的方式相比，一些政策工具在今天可能失效。房地產(chǎn)市場是擴大內(nèi)需的一個重要增長點，但現(xiàn)實情況是房價比收入高。目前的消費者觀望困境、以及地方政府不愿意在土地價格等方面讓出部分利益、房地產(chǎn)商在政策利好出臺之后對繼續(xù)維持暴利依然存有幻想、以及對于房地產(chǎn)市場過于嚴格的信貸控制，都使得觀望氣氛十分濃厚，這種狀況對于各方都十分不利。

　　1997年，中國還沒有全國性的房地產(chǎn)市場，至1999年房地產(chǎn)制度改革，才啟動了一個蓬勃的房地產(chǎn)市場，從而中國經(jīng)濟在2000年就走出低迷，步入長達8年的上升周期。這個市場有130萬平方米，房地產(chǎn)占固定資產(chǎn)投資的比重也非常大，如何以適當?shù)姆绞絾��?例如經(jīng)濟適用房)對于擴大內(nèi)需十分關(guān)鍵。

　　(巴曙松 國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 研究員)