在企業(yè)方面，熱錢流入的最主要途徑是企業(yè)的高報出口、低報進口和虛假直接投資。在個人方面，內(nèi)地銀行每人5萬美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬港幣至人民幣和每天向內(nèi)地銀行匯款8萬人民幣的安排，是熱錢流入最主要的兩個合法漏洞。

　　德意志銀行認為，中國在短期內(nèi)應加強對直接投資和貿(mào)易項交易的監(jiān)管；緊縮國內(nèi)個人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對違法的機構應該抓出一批典型，高調(diào)給予處罰，以達到“殺一儆百”的效果。

　　今年以來，各方面的數(shù)據(jù)和估計表明，隨著人民幣升值的加速，國際“熱錢”流入中國的速度明顯加快。

　　德意志銀行昨日表示，熱錢的大規(guī)模流入已經(jīng)明顯制約了央行貨幣政策的獨立性(即使央行難以在通脹壓力高企的情況下使用利率杠桿)，進一步增加了流動性過剩的壓力和央行被動對沖的成本，并且孕育了短期內(nèi)國際資本推動國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的風險和在中期內(nèi)資本流動大幅度波動(甚至流出)的潛在風險。

　　一些專家認為，要有效地控制熱錢，政策上的難點是要了解熱錢到底主要通過哪些渠道進入境內(nèi)，和哪些主體在操作這些熱錢的流動。

　　為了解熱錢流入的實際渠道和這些渠道的使用頻率，德意志銀行對國內(nèi)外200家企業(yè)和境內(nèi)外近60位高收入個人進行了“熱錢流入渠道”的調(diào)查。被調(diào)查企業(yè)包括進出口公司、生產(chǎn)企業(yè)和服務企業(yè)，企業(yè)所有制包括港臺資企業(yè)、外資企業(yè)、內(nèi)資企業(yè)和部分海外中資企業(yè)。被調(diào)查的個人大約大部分在海外，均屬于當?shù)剌^高收入的人群，并參與了向國內(nèi)轉(zhuǎn)移外匯的活動。

　　熱錢流入路線圖曝光

　　德意志銀行對企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在受訪企業(yè)中，52%企業(yè)認為“直接投資”最易操作，另有11%的企業(yè)選擇“低報進口”、10%選擇“高報出口”。選擇以“海外捐贈”和“地下錢莊”方式的企業(yè)，分別占被訪企業(yè)的8%和5%。此外，還有17%的企業(yè)選擇了“其他”方式，其中包括向員工和國內(nèi)服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等。

　　從企業(yè)類型來看，不管是內(nèi)資還是外資都以直接投資為首選熱錢轉(zhuǎn)移方式，其次是選擇進出口貿(mào)易途徑轉(zhuǎn)移熱錢。但內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)移熱錢方法較外資企業(yè)更為分散：除40%選擇直接投資、18%選擇進出口貿(mào)易途徑外，另有13%選擇地下錢莊、11%選擇海外捐贈、18%內(nèi)資企業(yè)選擇其他。而外資企業(yè)選擇直接投資和貿(mào)易渠道的分別占被訪企業(yè)的55%和23%。這兩種方式累計占全部被訪企業(yè)的近8成。這一結果反映出目前內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)移熱錢的方式更為隱蔽、分散，監(jiān)管難度較大。

　　在外資企業(yè)當中，我們發(fā)現(xiàn)港臺企業(yè)和非港臺企業(yè)的熱錢轉(zhuǎn)移模式選擇上略有不同。港臺企業(yè)多以貿(mào)易途徑轉(zhuǎn)移熱錢，而其他外資企業(yè)則以直接投資途徑為主。

　　對個人的調(diào)查結果顯示，個人熱錢流入途徑中最常用的是每人每年5萬美元的結匯限額，有49%的受訪者使用。有的受訪者用了多達十個親友的名義結匯，受訪者平均使用了1.7個國內(nèi)個人賬戶匯入。尤其對于在海外個人，使用此渠道的受訪者比例更高達85%。其次常用的人民幣匯兌渠道是香港銀行允許每天8萬人民幣電匯限額，在所有受訪者中有20%使用，在香港居住的受訪者中有34%使用。此外，有15%的受訪者與親友兌換，9%使用地下錢莊或黃牛的渠道，7%使用外幣兌換店，7%使用現(xiàn)金攜入的方式。

　　六道閘門嚴控熱錢快進快出

　　對于企業(yè)和個人調(diào)查結果，德意志銀行認為，中國在短期內(nèi)應該加強對直接投資和貿(mào)易項交易的監(jiān)管；緊縮國內(nèi)個人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對一些違法的機構應該抓出一批典型高調(diào)給予處罰，以達到“殺一儆百”的效果。

　　具體而言，中國在控制熱錢流入方面，可從六方面入手。

　　一、加強對直接投資入境后實際用途的監(jiān)管。對于熱錢利用外商直接投資流入，最有效的監(jiān)管途徑是加強對外商投資的資金使用和流向的監(jiān)管。中國在資金使用階段應加強兩方面的監(jiān)管：一是加強對企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)控。銀行對包括貸款在內(nèi)的資金用途明顯與原來申報項目不符的企業(yè)，和對賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企要重點監(jiān)控；二是工商部門應對外商投資項目資金用途進行長期跟蹤，對在一定期限內(nèi)尚未投資于原先申報項目的企業(yè)重點調(diào)查，必要時應給予吊銷執(zhí)照、罰款等處罰。

　　二、建立市場價格信息庫，提高識別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力。對于進出口貿(mào)易渠道以“低報進口、高報出口”方式轉(zhuǎn)移熱錢的行為，監(jiān)管部門應該通過建立市場價格信息庫來識別該類行為。對進出口單價明顯高于或低于國際市場價格的交易，應予以特別嚴格的審查。

　　三、降低國內(nèi)每人結匯額度。建議將降低每人每年結匯額度。對贍養(yǎng)父母可以超額結匯的辦法，應設置一個上限。取消個別銀行在結匯方面的特殊政策。

　　四、降低香港銀行向國內(nèi)人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個賬戶向內(nèi)地銀行電匯的限額，同時對每個賬戶年度匯款總額實施限制。

　　五、提高銀行識別可疑地下錢莊交易的能力。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過少數(shù)賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數(shù)多，時間集中，一般來說交易量大大超過其賬戶余額。對于出現(xiàn)以上可疑特點資金轉(zhuǎn)移，應該要求銀行使用數(shù)量模型方法加以識別，對可疑的客戶進行重點調(diào)查，并及時匯報給有關監(jiān)管機構。

　　六、在人民幣對美元匯率升值到6之前，應準備應對熱錢大規(guī)模流出的預案；一次性大幅度升值不可取。德意志銀行的調(diào)查表明，大部分投機者認為人民幣對美元匯率升值到5.5至6之間時將見頂。屆時，熱錢可能因為預期在短期內(nèi)無利可圖而開始大量流出。這種情況尤其在國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)其他問題時會進一步加劇：比如國內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)惡化、企業(yè)利潤下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關部門應該開始準備預案，防范由于熱錢流出而加劇實體經(jīng)濟、匯率和國內(nèi)資產(chǎn)價格的大幅度波動。

　　德意志銀行表示，本次的調(diào)查結果說明，一次性大幅度升值將帶來重大風險，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對美元的匯率就到了5.94，進入了大多數(shù)投機者認為人民幣已經(jīng)見頂?shù)膮^(qū)間。這時，如果30%至40%的投機資金突然撤資，就可能導致人民幣大幅波動和貶值的壓力。

　　(德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家 馬駿)

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　　“投機者”

　　對人民幣的預期

　　由于熱錢的退出是由人民幣升值預期決定的，了解熱錢可能的退出時機，是德意志銀行本次進行“熱錢流入渠道”調(diào)查的一個關鍵環(huán)節(jié)。

　　在對近60個個人調(diào)查后，德意志銀行的統(tǒng)計結果顯示，大多數(shù)(57%)的受訪者認為人民幣對美元會升至5.5—6.0區(qū)間。認為人民幣對美元匯率升至6.0—6.5區(qū)間的占17%，認為會升至5.0—5.5區(qū)間的占26%，認為會升至4.5—5.0區(qū)間的占14%。僅有6%的受訪者認為會升到4.0—4.5。