預期內的僵持。我們在9月7日的深度報告中曾指出：全行業9月、10月銷售環比難以出現大幅增長；由于價格、政策、供應等因素，一線地區從7月開始的僵持狀態會持續下去，二三線地區相對較好。維持這一觀點不變。在行業處于大的成長期階段，有限跌幅帶來的最壞局面就是僵持和時間的消耗。此外，據了解，9月份銷售的僵持狀態符合大部分機構的預期。

　　截至9月22日，我們跟蹤的20個城市中日均成交面積環比上漲的城市有8個，跌幅在1%左右的城市有4個，跌幅超過7%的城市有8個。其中，如我們之前預期，京滬深一線城市均表現不佳；二三線城市表現較好：17個二三線城市中有8個環比上漲，3個跌幅在1%左右，6個跌幅超過7%。

　　政策變動值得關注

　　后續短期政策變動值得關注。關于大的政策方向，短期來看，即將進入四季度，市場將開始關注2008年底出臺的優惠政策是否會取消。《國務院辦公廳關于促進房地產市場健康發展的若干意見》中曾指出，貸款首付和利率優惠、交易環節的稅費減免等政策暫定執行到2009年12月31日。

　　1、從去年的救市路徑分析，2008年9月份各地陸續出臺了稅費減免政策，中央政府在10月底出臺了統一的政策，對地方的行為進行了事后追認；貨幣政策的歷次變動均全部屬于央行控制范圍。

　　2、稅費政策不會“一刀切”。據去年政策演變路徑判斷，今年底稅費優惠政策到期后，能否延長期限將取決于地方政府的態度；大部分二三線地區價格、供應、需求均保持良性，地方政府對房地產行業依賴程度較重，故延長期限的可能性較大，而京滬深等一線地區由于出現部分過熱現象，存在優惠政策取消的可能。

　　3、首付和利率優惠政策相機抉擇，我們偏向于政府將延續首次購房的優惠政策。總體貨幣政策短期不會改變。由于宏觀經濟尚未明確好轉且通脹率沒有超出政府底線，貨幣政策近期將不會發生大的變動，變動時間最早發生在明年一季度之后。行業政策將延續。自從1998年國務院確立了住房市場化的方向之后，除具有普遍性的基準利率變動之外，央行共出臺了5次專門針對房地產行業貸款的政策。政策在一年的周期內發生變動的先例確實存在，所以不能根據時間因素得出政策將延續的結論。由于我們在分析政策大方向時從宏觀經濟、房價、財政等多方面進行了綜合考慮，對短期政策的取向，我們認為政府將偏重于宏觀經濟和財政因素；至于一線地區房價上漲過快引起的社會問題，將通過取消稅費優惠加以遏制。

　　繼續“看好”房地產業

　　重申看好公司類型及標的，長期看好三類企業：1、一線地區的高端開發公司；2、一線地區的持有物業型公司；3、二三線地區的普通住宅開發公司。近期看好二三線地區的普通住宅開發公司，建議從戰略角度予以重點關注。

　　我們看好的公司是萬科、榮盛發展、蘇寧環球、中南建設、大連友誼、新潮實業，其中萬科二十年的表現值得肯定，至今沒有公司能夠證明可以出其右，榮盛發展、蘇寧環球和中南建設符合我們看好二三線地區普通住宅的思路，大連友誼和新潮實業處于起步階段，在當地已經小有成就，看好未來發展空間。

　　鏈接：

　　2002年2月，央行降低存貸款基準利率，并將五年期以內和以上個人住房貸款利率優惠幅度分別從0.881倍、0.899倍下降到0.855倍、0.875倍。

　　2005年3月，央行決定將現行的住房貸款優惠利率回歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，下限利率水平為相應期限檔次貸款基準利率的0.9倍，商業銀行法人可根據具體情況自主確定利率水平和內部定價規則；對房地產價格上漲過快城市或地區，個人住房貸款最低首付款比例可由現行的20%提高到30%。

　　2006年8月，央行上調存貸款基準利率，并將商業性個人住房貸款利率的下限由貸款基準利率的0.9倍擴大為0.85倍，其他商業性貸款利率下限保持0.9倍不變。商業銀行可按照國家有關政策，根據貸款風險狀況，在下限范圍內自主確定商業性個人住房貸款利率水平。

　　2007年9月，提高了二套以上住房的貸款利率及首付比例。1)已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，房貸首付比例提高至40%、貸款利率不得低于央行同期同檔次基準利率的1.1倍，貸款首付款比例和利率水平隨套數增加而大幅提高，具體提高幅度由商業銀行根據貸款風險管理相關原則自主確定；2)商業銀行要重點支持借款人購買首套中小戶型自住住房的貸款需求，對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以下的，貸款首付款比例不得低于20%，對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的，貸款首付款比例不得低于30%；3)對于商業用房購房貸款，首付款比例不得低于50%，期限不得超過10年，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次利率的1.1倍，對以“商住兩用房”名義申請貸款的，首付款比例不得低于45%，貸款期限和利率水平按照商業性用房貸款管理規定執行。此外，借款人償還住房貸款的月支出不得高于其月收入的50%。

　　2008年10月，將商業性個人住房貸款利率的下限擴大為貸款基準利率的0.7倍；最低首付款比例調整為20%。 （東方證券 魏博 ）