土地價值的縮水或將直接沖擊地產商的凈利潤。瑞銀最近一份資料顯示，9家H股中的中資房產上市公司，2007年土地的存貨減計量達到403億元。昨日，瑞銀亞洲房地產研究部聯席主席王震宇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，由于大多數城市2008年的土地價格水平已經下滑，同時房價也有所回落，因此，在2007年高價拿地較多的公司，存在一定的風險，2009年，這些公司將繼續“療傷”。

　　　　現狀

　　　　07年9家上市公司土地存量減計403億

　　一位上海資深房產專家在接受記者采訪時表示，由于2008年不少城市土地有較多流拍現象，因此，2008年市場對土地價格的判斷多為流拍價，很難對2007年的高價土地做對比，部分公司會將2007年的土地成交價和2006年的成交價做對比。

　　王震宇說，如果依照2006年的土地成本和房地產上市公司2007年購入土地價值進行評估，多數地產公司都需要進行規模不小的土地存貨減計。

　　瑞銀的資料顯示，在雅居樂、碧桂園、中國海外、綠城、合生創展、世茂房地產、SOHO中國、合景泰富、富力地產9家H股的中資地產上市公司中，2007年所獲土地的存貨減計量將達到403億元人民幣。

　　根據瑞銀的評估，富力地產2006年所獲土地的成本價約為922元/平方米，2007年的土地成本價卻達到1701元/平方米,2007年所獲土地面積約為574.9萬平方米，直接導致存貨減計的量達到45億元，約占2008年凈利潤的134%。

　　王震宇建議，對于存貨減計量相對較高的企業而言，為了今后兩年的利潤增長空間，有能力的公司最好進行一些減值撥備。

　　　　困惑

　　　　土地價值縮水到底要不要計提

　　土地價值的縮水導致部分房企陷入兩難的處境。上述資深房產專家表示，如果進行計提減值，那可能會增加企業的負債率，而在目前，不少房企的負債水平都相對較高，處于相對危險的境地。這樣，將直接引起企業在今后融資等方面的困境。但如果不計提，有可能會影響到今后兩年企業的凈利潤水平。

　　王震宇表示，在2007年市場高峰時，高價拿地的預期是房價再漲2成，從而可以有2~3成的利潤率。而如今，由于房價可能回到2006年的水平，因此，2007年的土地就不太可能達到預期的利潤率。

　　王震宇認為，因為大部分的房企比較現實，會下調企業的盈利預測。再就是少數房企，會為過去高價的土地提取撥備，這對他們未來的盈利會有很好的影響，特別是在現在這個資本市場比較寬松的情況下，進行撥備后，未來兩三年對公司和投資者關系方面，都是非常有利的。

　　王震宇認為，但不是所有的公司都有能力做撥備，因為會導致資產負債表的大降值，影響借貸能力。

　　對于提取多少撥備，王震宇認為，從會計角度，基本上要達到成本能夠實現的價值，較低的價格入賬，所以理論上很多房企在這方面需要提取撥備，但是實際上來說，很多土地買下來后，還要看未來實際成型的產品，產品是高價還是低價，所以這方面有很多主觀因素，還要看企業對于未來的展望和預期，因此，很難給出一個準確的撥備數據。

　　王震宇認為，如果房價繼續下調，土地撥備的情況可能更常見，但是從兩年的下調幅度來說，大部分的房企能夠逃過此劫，但是需不需要做，愿不愿做是企業自己的判斷。

　　　　預測

　　　　09年主要目標是賣樓而非買地

　　“預計今年多數房企會保持20%的毛利率水平，假設之前高于這個數字，那么就會向這個數字靠攏，且盈利狀況不容樂觀。從接下來的土地需求而言，房地產企業的胃口將降低七八成，過去幾年的土地囤積足以支撐一些企業8年的落成量，所以他們將繼續在今年‘療傷’。”王震宇說。

　　王震宇認為，2009年開發商的主要目標還是賣樓，而不是買地，所以在土地需求萎縮的情況下，就算地方政府能夠很快降低土地價格，房企也未必有這個出手能力。

　　大部分能夠買土地的，可能是那些手持凈現金的房企，比如大部分香港的房企，他們負債比例才百分之十幾，而內地的房企可能負債率在80%左右，因此，基本上未來一年就是“療傷”，把自己的資產負債重整，做到健康水平，再去買地。

　　上述資深房產專家也表示，2009年的土地市場依然會維持2008年的相對冷清狀態。該人士同時指出，在市場依然冷清的狀態下，可能會出現“大浪淘沙”的過濾效果，部分資金實力不強的房企，會被淘汰。

　　從宏觀方面來看，該人士認為大部分上市的房企問題不大，但是有些二線房企，或正在準備上市又買了很多高價土地的房企，今年沒有這么大的資金，可能他們的風險最大。

　　再就是第三類房企，屬于比較小的房企，因為各種關系，他們可能只持有一兩塊地，管理比較保守，他們完全沒有問題，基本上沒有資金壓力。所以這次風險最大的反倒是中型房企，未必是大型的，因為他們大到足以影響銀行對他的借貸態度。

　　　　同步播報機構調低上置集團評級

　　1月7日，標準普爾宣布，由于上置集團有限公司(上置集團)銷售疲軟卻仍快速擴張，將其評級展望由穩定調整為負面。

　　標準普爾信用分析師李國宜表示，“評級展望調整反映了2008年上置集團令人失望的房地產銷售情況，而且我們預計2009年其銷售可能將繼續疲弱。2008年公司房地產銷售額僅為25億元，遠低于我們預期的35億元。我們下調發債評級源于公司優先債始終保持在較高水平。”標準普爾認為，由于公司(上置集團)將主要通過本地借款支持房地產項目的建設，因此至少在未來18個月內，優先債占總資產的比率可能將保持在15%以上。

　　盡管房地產行業前景堪憂，但上置集團仍持續快速擴張。2008年8月和12月，公司分別斥資11億元和1.29億元在海口和沈陽購入地塊。由于房地產銷售持續低迷，此次土地收購無疑將加劇流動性壓力。上置集團預計2009年將支付至少5億元的地價款，并錄得海口項目一期開發相關的新增建設成本，該項目將在2009年上半年進行預售(已經推遲6個月)。

　　正如標準普爾此前的預期，由于銷售弱于預期、土地收購規模和建設成本高于預期，上置集團的信用指標可能不會在2008年出現改善，并可能在2009年進一步惡化。(作者：李麗）