碧桂園2008年2月15日與美林國際訂立的一份以現金結算的公司股份掉期協議導致巨虧12.415億人民幣，大股東楊惠妍按持股59.12%計浮虧7.4億人民幣。

　　隨著年報發布季節的到來，越來越多上市公司因為投資金融衍生品而出現巨虧。繼中信泰富(00267，HK)敗在“炒匯門”，國泰航空(00293，HK)因燃油掉期后，曾造就中國最年輕女首富的碧桂園(02007，HK)也在年報中曝出因投資金融衍生品巨虧，而令碧桂園慘輸的，是去年與國際大行美林簽訂的一紙股價對賭合約，作為擁有碧桂園59.12%股權的大股東楊惠妍的身價也因此而大幅縮水。

　　碧桂園與美林對賭

　　2008年2月15日，碧桂園宣布發行可轉債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現金結算的公司股份掉期協議。碧桂園當時表示，公司有意回購股份，但公眾流通量只有16.86%，如果在市場上回購，可能會令公眾流通量低于15%的要求(一般上市公司要求公眾流通量在25%以上，但因碧桂園市值較大，所以獲豁免降至15%)。當日后這批債券被換成股份，屆時便可以回購股份，而簽訂上述掉期協議，目的便是令公司鎖定未來的回購成本。該項合約的年期為2013年。

　　根據協議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。初步價格將按股份掉期公式厘定，而最終價格將參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數。簡而言之，碧桂園賭的是股價漲，美林賭的是股價跌。

　　對賭巨虧12.415億元

　　事實上，在去年8月份碧桂園宣布其半年業績的時候，有關其股價對賭協議將出現的巨額虧損就已經顯露頭角，以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允值損失約為4.428億元人民幣。

　　而隨著去年第四季度香港恒生指數大跌，碧桂園更是下跌慘重。去年2月15日，碧桂園宣布簽訂股價對賭協議當天的收市價為6.82港元，而在12月31日，其股價已跌至1.9港元，不到一年，碧桂園的股價已經累計下跌超過70%。

　　股價大跌，令碧桂園不得不承受上述股價對賭協議的虧損。年報顯示，以去年12月31日碧桂園的收市價計算，上述股份掉期合約的公允值損失擴大至約為12.415億元人民幣。在股價對賭虧損的拖累下，去年碧桂園凈利潤大幅下滑了66.7%，為13.78億元人民幣。在2007年，該公司凈利潤高達42億元人民幣。

　　楊惠妍身家大縮水

　　除了對賭協議出現的巨幅虧損，碧桂園股價的下跌直接導致其大股東，也是曾經胡潤百富榜上的女首富楊惠妍的身價大幅縮水。港交所權益披露資料顯示，楊惠妍共持有96.72億股碧桂園的股份，其持股比例接近60%，該紙對賭協議讓楊惠妍“浮虧”7.4億元人民幣。

　　2007年4月碧桂園成功登陸香港聯交所，在當年10月份其股價最高升至14港元左右。而進入2008年以來，港股熊市來臨，到了10月份碧桂園的股價最低曾跌至1港元左右。若按市值計算，牛市時期楊惠妍的身價超過1300億港元，而熊市時期，其身價跌至不到100億港元。在一年的時間內，楊惠妍的身價縮水幅度超過了90%。