確信人民幣升值趨勢 熱錢狩獵四大行業

　　編者按：進入9月以來，由于美元指數持續下跌，導致人民幣被動升值。中國外匯交易中心的數據顯示，2010年11月3日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.6818元，較前一日中間價6.6925相比，人民幣小幅上升107個基點。

　　業內人士指出，無論從長期均衡匯率角度，還是從我國經濟結構轉型的角度來看，人民幣都將維持中期升值態勢。在人民幣升值的大背景下，銀行、地產、航空、造紙4大行業將中長期受益。本報今日系統梳理上述4大行業，深度挖掘其中的投資機會。

　　航空板塊 匯兌收益提升公司業績

　　航空企業屬于典型的外匯負債類行業，人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外，還受益于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低。

　　人民幣升值對于航空行業應該是比較大支持因素。原因就是，航空行業存在大量的以美元為主體的外幣負債，目前中國各個航空公司有1050架大型運輸飛機，其中20%是自有資金購買，15%是經營性租賃，65%是融資性租賃，按照平均每架飛機1億美元以及尚有50%負債水平計算，全行業有折合2300億人民幣的外幣負債。人民幣對于美元上升1%，中國的航空公司就減少23億人民幣的負債。其中三大航空公司就減少13億人民幣的負債。

　　中信證券指出，航空運輸業是一個“高投入”和“高杠桿”的行業，我國航空公司引進飛機多采用自購和融資租賃的形式。目前全球飛機采購主要使用美元作為結算貨幣，當航空公司采用自購方式引進飛機時，通常不會選擇全款支付，而是向銀行申請美元貸款。當選擇融資租賃方式引進飛機時，航空公司會在賬面上形成對出租人及其合作銀行的美元長期應付款。隨著航空公司引進飛機數量的增加，會形成較大規模美元貸款和美元長期應付款。當人民幣兌美元升值時，航空公司的美元負債減少，當期就可以實現匯兌收益。

　　銀河證券計算，人民幣每上升1%，南方航空、中國國航、東方航空就分別減少財務費用(同時增加營業利潤)4.1億、3.5億和3.4億人民幣，等于分別增加每股收益0.041元、0. 026元和0.025元，如果人民幣上升3%， 南方航空、中國國航、東方航空就每股收益分別增加0.012元、0. 078元和0.075元。

　　還有觀點認為，如果人民幣升值，航空公司可以降低采購成本，降低境外費用，同時降低資產負債率。此外，隨著人民幣持續升值的利好刺激，出境游成本在逐漸減低，出境游的航空需求未來有望呈現爆發式增長，我國航空公司將長期受益于國際航線航空需求的增長。

　　具體個股方面，中金公司首推管理能力最強，受益國際航空需求恢復最大的中國國航，國際航線和商務需求的恢復，未來與國泰航空進一步加深合作，以及可能的獲取深航股權都使投資者有理由相信國航在2010年將繼續成為航空股中的領頭羊。此外，人民幣升值的最大受益者是南航，如果人民幣加速升值，南航的受益將會是最大的。東航目前已經進入合并上航的最后階段，預計春節前新東航就將正式誕生。

　　中金公司認為，2010年對于東航將是苦練內功的一年，公司致力與推進倆家航空公司的整合，協同效應在2010年還比較有限。東航2010年的催化劑包括引入戰略投資者，加入航空聯盟和世博會等消息面的刺激。有機構預計，2010年全年人民幣對美元預計將升值3—5%，匯兌收益的貢獻將幫助航空公司進一步提升業績。由于出口、輸入型通脹、以及國際壓力三個方面的原因，時點上看3、4月份人民幣開始升值的可能性較大。因此匯兌收益的貢獻將主要集中在后三季度。