2008年,世界性經濟危機、大小非解禁、匯率飆升……國內IPO市場更是自9月中旬起進入真空期,這使得過去作為VC、PE退出首選的IPO之路越發狹窄。ChinaVenture(投中集團)最新發布的《2008年創業投資及私募股權投資市場退出研究報告》(下稱“研究報告”)顯示,2008年共有129家中國企業在境內外資本市場進行IPO,數量環比減少46.7%,融資金額228.68億美元,環比大幅下降78.4%。

　　其中,具VC或PE背景的企業IPO案例共36起,較2007年同期相比降幅達62.5%；平均融資金額為9053.92萬美元,較2007年環比下降73.5%；共有66家機構通過IPO退出,平均投資回報率則為1.98倍,環比下降63.8%。

　　據ChinaVenture的統計,2008年中國并購市場共發生案例470起,環比下降22.3%。已披露金額案例數量360起,涉及并購金額680.60億美元,環比下降16.8%,平均單筆并購金額為1.89億美元；VC、PE背景企業并購案例16起,涉及VC、PE退出機構22家,并購退出案例金額僅5.59億美元,并購市場的整體規模低于去年水平。

　　在這樣的不利環境下,ChinaVenture認為,并購市場將取代IPO成為機構退出的主要戰場,其中主要以借殼上市與同業轉手為主。

　　該集團一位分析師認為,對于買方來說,從同業機構手中接受項目,可以獲得其對于管理層的全面情況,并擁有大量詳實的盡職調查資料,節約了時間成本。

　　另外,管理層回購也可能成為VC或PE退出的渠道之一。

　　前述研究報告認為,公司管理層可以以個人資信做擔保,或以即將收購的公司資產做擔保,向銀行或其他金融機構借入資金,將股份買回,使機構成功退出。管理層回購通常適用于風險投資的導入期和成長期,此時投資所占股份額度不是太大,比較適合采用這種途徑退出。

　　盡管2008年IPO市場環境惡劣,但仍有較高回報案例出現。其中以科大訊飛(002230.SZ)上市,聯想投資獲得超過30倍的回報率最為顯著。

　　科大訊飛于2008年5月12日在深交所中小板上市,發行價12.66元/股,募集資金31414萬元。

　　聯想投資是科大訊飛的第二大法人股股東。科大訊飛《招股說明書》顯示,公司上市前,聯想投資共持有880萬股份,占公司總股本的10.95%。2001年8月,安徽正信會計師事務所審核確認聯想投資投入2533萬元,折合注冊資本800萬元,聯想投資的880萬股股份由此而來。

　　如果以注冊資本出資額計算的話,聯想投資的每股成本僅為0.91元。而截至1月14日收盤,科大訊飛的股價已經達26.45元,為投資成本的29.07倍。但到2011年的5月13日之后,聯想投資才可以將上述股份變現。

　　前述研究報告顯示,與聯想投資相比,亞商資本和通聯創投分別投資衛士通(002268.SZ)和海利得(002206.SZ)亦分別獲得了13.27倍和12.86倍的退出回報率。王大軍