原油漲勢(shì)猶存 滬油滯漲抗跌

　　8月初原油行情在到達(dá)了83美元的目標(biāo)位之后，隨著美國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)較為利空的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 原油開(kāi)始了一波下行震蕩筑底的過(guò)程。我們認(rèn)為原油仍然有一波向上行情，其近月合約上方目標(biāo)在80-81美元左右，但是再次站穩(wěn)80-81美元一線的可能性不大。

　　前期美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)較為利空，市場(chǎng)紛紛憂慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)二次探底。由于實(shí)行了極為寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底可能性不大，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍存較大不確定性，處于繼續(xù)尋找底部過(guò)程中。奧巴馬政府面臨中期選舉壓力，從短期博弈的角度而言，政府或?qū)⒗^續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，或者重啟房地產(chǎn)的補(bǔ)助計(jì)劃，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，增強(qiáng)公眾信心，就大宗商品而言，目前的交易邏輯傾向于認(rèn)為此類計(jì)劃有助于短期內(nèi)維穩(wěn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此商品市場(chǎng)尤其是原油仍然有一定上行空間。

　　歐債危機(jī)風(fēng)暴過(guò)后，歐元區(qū)資金和經(jīng)濟(jì)面的雙重因素推動(dòng)將為做多大宗商品繼續(xù)注入水源。歐元區(qū)銀行體系融資功能開(kāi)始逐步恢復(fù)，滯留在銀行體系內(nèi)的資金開(kāi)始流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(mén)。從歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，類似于超額準(zhǔn)備金的存款便利在過(guò)去兩周顯著下降，資金壓力緩解。隨著歐元貶值，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，歐元區(qū)工業(yè)新訂單的增長(zhǎng)較為普遍，其中德國(guó)制造商報(bào)告環(huán)比增長(zhǎng)了3.9%，法國(guó)3.1%，荷蘭8.9%，希臘4.3%，尤其是德國(guó)8月綜合PMI 由7月的59.0 增至59.3，為4個(gè)月來(lái)高點(diǎn)。其中服務(wù)業(yè)PMI由56.6增至3年來(lái)最高水平58.5，制造業(yè)PMI則由61.2的高點(diǎn)降至58.2。

　　作為全球最大的制造業(yè)大國(guó)之一，中國(guó)對(duì)原油的需求仍然可期，這將支撐原油的價(jià)格底部區(qū)間。外部經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇憂患，導(dǎo)致現(xiàn)今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策處于真空期。中國(guó)PMI指數(shù)在7月份的底部之后，8月PMI指數(shù)回升顯示二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)得到初步改善，且未來(lái)在出口增速下降可控以及政府今后會(huì)審時(shí)度勢(shì)加大保增長(zhǎng)政策實(shí)施力度下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度回調(diào)可能性很小。

　　不過(guò)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)仍然處于高位，因此原油站穩(wěn)80一線的可能性不大。EIA8月27日公布數(shù)據(jù)顯示，原油庫(kù)存環(huán)比增340萬(wàn)桶，至3.617億桶，環(huán)比增幅為1%，同比增幅為5.3%，總量依然處在往年同期波動(dòng)區(qū)間的上限附近。上周汽油庫(kù)存環(huán)比降20萬(wàn)桶，至2.254億桶，較上年同期高出9.9%。上周美國(guó)石油煉廠產(chǎn)能利用率為87%，低于此前一周的87.7%。美國(guó)最大的煉廠XOM在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)將進(jìn)行檢修，一方面或消耗原油庫(kù)存，緩解當(dāng)前市場(chǎng)投資者對(duì)于高供給量的擔(dān)憂情緒，但另一方面預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)于后期原油需求疲軟的肯定。

　　追隨原油走勢(shì)，燃料油后市或?qū)⑷杂邢蛏峡赡埽�供給較少是支撐燃料油價(jià)格的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。8月期間，原油從高位持續(xù)回落，貿(mào)易商多擔(dān)憂承擔(dān)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，不愿在熊市中買貨，數(shù)船調(diào)和直餾燃料油取消行程或者延期，使得本月自東南亞以及新加坡進(jìn)口的短程船貨數(shù)量不及預(yù)期，整體出現(xiàn)9%左右的下滑。2010年8月中國(guó)燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在170萬(wàn)噸左右，相比海關(guān)數(shù)據(jù)顯示的7月185萬(wàn)噸的進(jìn)口量大幅下落15萬(wàn)噸。

　　從成本上來(lái)說(shuō)，目前燃料油的現(xiàn)貨價(jià)格在4280左右，從期現(xiàn)套利的空間而言，燃料油期貨價(jià)格的底部在4350元以上，即使原油出現(xiàn)下滑，跌破前底，燃料油或追隨原油下滑，但是中期持續(xù)跌破此區(qū)間的可能性不大。

　　原油在高位難以長(zhǎng)期站穩(wěn)，燃料油需求依然疲弱，中國(guó)A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，燃料油或?qū)⒊霈F(xiàn)一波上行情，但是下游需求和原油走勢(shì)等因素不支撐燃料油市場(chǎng)的大漲，因此高位燃料油或?qū)⒃俅纬尸F(xiàn)出滯漲局面。受到成本支撐，燃料油下方支撐在4330-4300一線，背靠此位置可以適當(dāng)逢低做多，燃料油1011合約上檔壓力在4600一線，低點(diǎn)多單可以在4500-4550一線擇機(jī)止盈，在4550一線可以適當(dāng)逢高沽空。(張卉瑤 )