鋼價上漲焦煤堅挺 西山煤電下半年業績改善

　　8月份以來，受災后重建和加快保障房建設的投資拉動，鋼材市場在經歷一段快速下調后開始震蕩回升，主要品種月度均價整體高于7月，前期一度低迷的焦炭市場也出現復蘇跡象，山東省上調9月份焦化產品指導價格，幅度在50元/噸左右，山西臨汾地區焦炭也上漲了50-100元/噸，煉焦煤方面由于山西地區政府對煤礦規范整頓，使得大部分小型煤礦關門停產，近期市場煉焦煤價格較前期有所上漲，地方大礦價格依然高位運行較穩運行。

　　西山煤電是我國最大的煉焦煤生產基地，主要產品肥煤和焦煤，屬國際上保護性開采的不可再生稀缺煤種，主要用戶為寶鋼、首鋼、鞍鋼等國內各大著名鋼鐵企業及部分大型焦化企業，在全國同類產品中，市場占有率穩居第一。

　　目前公司正從單一的煤炭采掘延伸進入到下游行業，電力方面：公司發電合計規模達到220 萬千瓦左右，明年將開工建設古交三期2×600MW；焦化行業：與首鋼共同組建京唐西山焦化設計年產干全焦420萬噸。公司半年報顯示：上半年，公司實現營業總收入90.34億元，同比增長56.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.03億元，同比增長30.89%；基本每股收益0.5407元，同比增長0.67%。收入增長的主要原因是公司將唐山首鋼京唐西山焦化有限責任公司合并報表。公司焦炭、煤氣等焦化收入較同期大幅增長，焦化收入占營業總收入的比重從上年同期的0.74%增長到19.41%，而過去過分倚重的煤炭收入比重從近九成降低到73.48%，電力熱力收入占營業總收入比重也有所下降。煤炭行業鏈條的打通，將使得公司經營更加穩健。

　　近年來隨著山西省的煤炭資源整合，公司持續實現優質資源量的擴張。09年公司在臨汾地區整合了近1095萬噸產能，整合后西山煤電每年的生產能力將新增480萬噸。上半年公司成立西山永鑫煤業和永鑫西山煤化工2家子公司，西山永鑫煤業旗下擁有唐城煤礦和冀氏煤礦等2座煤礦，煤種分別為主焦煤和貧瘦煤，煤炭資源量分別為10000萬噸和30000萬噸，設計產能分別為200萬噸和500萬噸，根據股權比例，西山煤電主焦煤和貧瘦煤權益儲量分別為6000萬噸和18000萬噸，主焦煤和貧瘦煤權益產能分別為120萬噸和300萬噸。公司參與開發臨汾市安澤縣煤炭資源，該地區煤炭資源量約105億噸，公司有望在此區域獲得超預期擴張。

　　由于市場長期看好其未來成長性，因此公司估值較一般煤炭公司高，預計10 年11年公司EPS分別為1.25元和1.5元，動態PE值分別為16倍和13倍。考慮到目前公司向下游煉焦行業和煤化工延伸，未來公司盈利波動將趨于穩定，經濟處于擴張周期時業績彈性將增大，我們看好公司的長期發展，因此繼續給予“強烈推薦”的投資評級。于　宏