大同證券下半年策略：復雜的背景 艱難的走勢

　　從外圍環境來看，盡管全球金融危機最糟糕階段已經過去，但世界經濟復蘇的過程仍然緩慢而且脆弱，短期內仍然存在著二次探底的風險。由于危機爆發前歐美國家家庭部門過高估計了自己擁有的財富，致使其過度借債，他們目前需要減少債務并重新增加儲蓄。以往靠金融杠桿來擴張消費的時代已經過去，總需求因此也將大幅下滑。目前歐債危機已超越原本的歐洲主權債務危機范疇，不僅在地域上已由歐洲擴散至全球，而且在債務主體上已由主權債務擴展至私人債務。與主權債務危機相比，私人債務危險性更高，對銀行體系考驗更為嚴峻。在此背景下發達國家為降低金融機構過大的金融敞口，必將加強金融監管，全球流動性過剩局面將有所改變。世界經濟增速的下滑以及全球流動性過剩局面的更改將對未來的全球經濟產生極為重要的影響，將改寫未來世界經濟格局。各國股票市場整體因此也將迎來一段較長時期的低迷期。

　　復雜的國內環境

　　經濟結構調整加大股市壓力

　　2009年是保增長年，2010年是調結構年。從資金上支持，政策上扶持代表先進生產力的中小企業就成了當前的工作重心。國家大力發展中小板，創業板，并從信貸上向中小企業傾斜，這對解決中小企業的資金問題起到了極為重要的作用。自2009年6月29日桂林三金作為新股改革發行后第一家IPO公司至今，滬深兩市共有289家公司完成IPO，募資總額達到4154.24億元。預計下半年新股發行節奏仍然較快，市場融資壓力將不斷增大。在經過連續大規模的發行后，市場融資數額已經對當前的股市形成了較大的制約作用，將對下半年資金面形成嚴峻的考驗。此外，2010年下半年滬深兩市共有482家上市公司的2846.67億股限售股將陸續上市，解禁量較上半年的1173.36億股增加142.61%。下半年股票供給的大量增加將對市場估值產生不利影響。

　　展望下半年

　　艱難的走勢，市場仍將調整

　　由于外部環境有所改善，出口恢復到了較高水平，國內消費需求也穩步增長，再加上去年同期基數較低，一季度經濟增長創新高。但是隨著投資增長大幅回落，貿易順差進一步收縮，下半年經濟增長面臨的下行壓力明顯增強。從短周期角度來看，源于擴張性政策的經濟V型反轉將結束，短期季度GDP增速也將在一季見頂后逐季回落。表現在上市公司中，公司盈利增速也將開始下滑。隨著刺激政策的退出，流動性從寬裕逐步轉向正常，股票供給量同時大量增加，市場整體估值水平將隨之下移。這些因素都將對A股產生較大的制約作用。

　　在2009年末出的年度策略中，我們提出2010 年A 股市場將是結構性調整市，整體將呈現震蕩下行態勢。從目前來看，市場走勢基本符合我們當時的判斷，而且從現在來看當時的判斷條件依然有效，因此我們繼續維持年度策略觀點。下半年預計上證綜指將在2800-2100點范圍內震蕩，且四季度表現將好于三季度。

　　前半年市場以劇烈下跌的方式快速釋放了各種負面消息引致的系統性風險，目前市場空頭動能有所減小，整體靜態估值水平也已經較低。2400點下方部分個股具備長線投資價值，但未來整體A股仍有一定下行空間，建議合理配置倉位。□ 大同證券 石勁涌 王志宏