任志強：A股正在走入真正的投資時代

　　2010年，被很多人認為是中國資本市場的新時代，華寶興業基金管理公司副總經理、投資總監任志強也有類似觀點。作為“金基金·投資回報公司獎”得主——華寶興業基金投研團隊的領軍者，任志強在資本市場馳騁多年，經歷多次牛熊起伏。在他看來，中國A股市場正在走進一個真正的投資時代。

　　問：您認為A股市場正在進入一個真正的投資時代，理由是什么？

　　任志強：A股市場近幾年發生了一件影響非常深遠的事情——進入全流通時代。這個轉變將從根本上改變我國股票市場的運行規律，使我國股票市場的發展進入到一個新的階段，即進入一個真正的投資時代。

　　在部分流通的情況下，資金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增發和配股，不會有新增可賣出的股份。但是在全流通情況下，如果大股東或者比較大的股東覺得股價已經炒得過高了，就完全可以把所持股份部分或者全部賣掉，他們完全有動力這樣做，而且也必然會這樣做。所以很多上市公司股價上漲到一定程度后，大小非就會不斷地減持。在股價下跌的時候也一樣，如果大股東或者其他機構覺得股價已經具有投資價值或者收購價值，就可以增持股份或者收購上市公司。從市場整體層面來看，這會促使整個股票市場向具有投資價值的區域回歸，降低市場的投機氛圍。

　　問：大小非減持一直是市場擔心的問題，基金話語權下降也是，您怎么看這兩個問題？兩者有相關性嗎？

　　任志強：兩者都是全流通市場帶來的變化。

　　當A股在全流通狀態下，專門從事二級市場交易的資金已經不能完全左右股價的運動，實業資本已經成為市場的重要參與主體。這是市場話語權轉換的主要原因。

　　當前市場中，大量的大小非解禁了，但還處于具有流通權而換手還很不充分的情況下。這樣，全流通的影響就主要體現為當股價高于其內在投資價值時，大小非有減持的沖動，這就會逼迫上市公司股價向投資價值回歸。

　　大小非對市場帶來的壓力將在一段時間內一直存在，整個市場的重心會被壓在較低的水平。這樣的一個變化，意味著市場整體上將在一段時間內處于一種低估值的狀態，但這對真正的投資者是件好事情，他們可以更從容地選擇投資標的。投資總是要從風險和收益兩個方面綜合權衡，在風險盡量低的前提下贏取盡量高的回報。

　　從資金優勢的角度講，基金話語權確實下降了。但是，如果基金話語權總是要靠資金優勢來維持，那和以前的莊家有什么區別？我覺得，基金的話語權應該更多地體現在投資理念、投資方法上，更多地體現在專業水平上。

　　問：華寶興業基金關于投資理念有句非常哲學意味的總結，“恪守投資邊界、策略勝過預測”，您怎么理解？

　　任志強：“恪守投資邊界、策略勝過預測”是華寶興業自成立之初就明確提出的基本投資理念，所謂“恪守投資邊界”就是指投資要嚴格遵守基金合同規定，投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性；“策略勝過預測”則是指市場走勢往往難以準確預測，因此不能主要依賴通過預測市場的具體走勢來決定投資，而要針對市場的不同特點制定相應有效的投資策略。

　　為什么要提出“投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”？股市是個高風險的市場，投資于自己熟悉的股票風險要小得多，失誤的概率要小得多。投資不應該是賭博。賭博輸贏的概率是50對50。如果一筆交易的勝算概率是50%的話，那么這就不是投資，而是賭博。巴菲特就曾經說過，“成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風險，保住本金；第二，盡量避免風險，保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條。” “投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”就是降低投資風險、獲取比較好的投資收益的重要方法。

　　問：華寶興業基金推崇怎樣的投研文化？

　　任志強：在我們的投研文化中，我們強調品行、專注、實用、謙遜、堅韌和包容。

　　品行最為重要。基金經理除了嚴守老鼠倉、利益輸送、非公平交易三條底線外，確實要在內心深處樹立起把持有人利益放在首位、全心全意為持有人服務、對持有人負責的思想。只有這樣，才能把投資者的錢像自己的錢那樣負責任地管理，而不是隨意地投資。我們現在看到的基金行業的某些不良現象，例如投資的隨意性、投資風格漂移、頻繁跳槽等，本質上都是基金經理把個人利益置于持有人利益之上。我們希望我們的基金經理樹立并遵循正確的價值觀，信守對持有人和公司的承諾，對持有人負責，對公司負責，對自己負責。

　　專注首先是指投研人員要專注于自己的投研工作，一心一意，聚精會神，富有激情，勤奮工作。其次是指投研人員要專注于自己的投資和研究領域。對于研究員這一點容易理解，對于基金經理其實也非常重要。基金經理不應該把自己設想成什么樣的投資都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索羅斯這樣的投資大師也不是什么投資都做，而是有自己明確的投資風格和投資方法。基金經理應該找到并且專注于適合自己的投資方法。專業化分工的原則在基金管理領域也同樣適用。

　　實用是指無論在投研體系的構建、投研團隊的組織管理，還是在日常的投研工作中都要從實際效果出發，一切工作都應該是有效果的，同時是有效率的。我們隨時準備改變沒有效果或者沒有效率的做法，隨時準備修正錯誤。實用還要求我們的投研人員建立起實用的系統性的投資方法和研究方法，提高投資工作和研究工作的質量。

　　謙遜是一種美德，投研人員應當正確評價自己，知道自己能夠做什么，不能夠做什么，尊重人，尊重不同意見。基金經理尤其需要保持謙遜的品格。我們現在行業的情況是，當某個基金經理在某一段時間做得好時，媒體上滿是溢美之詞，所在的公司出于營銷的需要也會把其包裝成明星，這樣，如果基金經理不能夠正確認識自己，很容易在一片贊揚和捧場聲中迷失了自己。

　　堅韌可以使投研人員在成功時不得意忘形、自高自大，在遇到挫折時不灰心喪氣、怨天尤人，永遠保持旺盛的斗志。基金管理是長跑，不是百米沖刺，沒有堅韌的性格，很難長期做下去。

　　包容就是對不同的觀點、不同的投資風格、不同的工作方式要能夠兼容并蓄。沒有一種適合于所有人的最好的投資方法，但是對于不同的人有適合于他自己的最好的投資方法。投資不僅與專業知識相關，更與個性特點相關，這就是投資具有的藝術性的方面，不同的人的投資方法很難復制。我們希望為投研人員提供一個良好的環境，使他們能夠充分發揮自己的聰明才智和特長。

　　問：您對后市的判斷？

　　任志強：第一個基本判斷是未來市場整體上將在一段時間內處于低估值的狀態，就是與歷史估值狀況相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影響，二是市場規模已經越來越大。第二個基本判斷是下跌空間有限。股市是不是已經到底不好說，但過于看空并不可取。股市總是漲多了就跌，跌多了就漲。第三個基本判斷是市場風險集中在缺乏基本面支撐的小盤股上。在小盤股中確實存在一些發展前景好、成長性好的股票，其股價有基本面的支持，但大部分股票的股價缺乏基本面的支持，股價回歸是必然的，只是時間早晚的問題。而且如果小盤股股價持續下跌，流動性也會是個問題。

　　本報記者 宏文