券商：白酒行業(yè)業(yè)績增長底氣十足

　　7月份后白酒消費將逐漸進入旺季

　　目前，我國有11家主營業(yè)務收入全部為白酒的上市公司，還有2家主營業(yè)務收入部分來源于白酒業(yè)務的上市公司，分別是老白干酒、*ST皇臺。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒4家公司是我國白酒行業(yè)經(jīng)得起歷史檢驗的行業(yè)龍頭企業(yè)。其中，貴州茅臺是醬香型白酒的典型代表，五糧液和瀘州老窖是濃香型白酒的典型代表，山西汾酒是清香型白酒的典型代表。

　　2009年，我國11家主營業(yè)務收入全部為白酒的上市公司中，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、酒鬼酒、水井坊和古井貢酒7家公司毛利率超過60%，分別是90.17%、74.87%、66.65%、65.31%、78.22%、64.43%和60.81%。這7家公司主營業(yè)務以中高檔產(chǎn)品為主。而洋河股份、沱牌曲酒、伊力特、金種子酒等4家公司毛利率低于60%，以中低檔產(chǎn)品為主。

　　2009年與2005年相比，我國11家主營業(yè)務收入全部為白酒的上市公司營業(yè)利潤合計增加了357%，同期營業(yè)收入合計增加了117%，營業(yè)利潤增幅遠大于營業(yè)收入的增幅，說明過去五年白酒上市公司整體盈利能力大幅度增強。

　　白酒與一般商品不同，白酒越陳越香，價格越高。白酒行業(yè)上市公司白酒存貨數(shù)字是預測其未來盈利潛力的重要依據(jù)之一。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存比較多，未來盈利更有保證；其他白酒上市公司白酒庫存比較少，未來盈利主要來源當年新產(chǎn)白酒，盈利增長空間比較小。

　　2009年末，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存商品、自制半成品和在產(chǎn)品存貨按照該公司毛利率銷售以后，預期毛利額分別是349.63億元、58.48億元、23.80億元和22.40億元。貴州茅臺的盈利潛力遠遠領(lǐng)先于五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。2009年末，古井貢酒、伊力特和金種子酒白酒存貨與其營業(yè)收入相比規(guī)模偏小，未來營業(yè)收入依賴當年產(chǎn)新酒，盈利潛力不大。

　　2010年，貴州茅臺計劃實現(xiàn)營業(yè)收入等主要經(jīng)濟指標同比增長8%—13%；五糧液計劃實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤同比增長20%；瀘州老窖計劃實現(xiàn)營業(yè)收入58億元，提升公司盈利水平；山西汾酒計劃實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加30%，毛利額同比增加30%；洋河股份計劃實現(xiàn)凈利潤同比增長30%；沱牌曲酒計劃實現(xiàn)營業(yè)收入12億元，毛利1.5億元；伊力特計劃實現(xiàn)營業(yè)收入10.5 億元，利潤總額2億元；金種子酒計劃實現(xiàn)營業(yè)收入12億元，凈利潤1.3 億元。

　　白酒生產(chǎn)和消費具有明顯季節(jié)性特征。冬季是白酒生產(chǎn)和消費的旺季。每年7月以后，白酒上市公司經(jīng)營規(guī)模和盈利水平月度環(huán)比將出現(xiàn)較大幅度上升。隨著居民、商務、政務支出水平的提高，白酒向高檔次發(fā)展是必然趨勢。我們認為，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存較多，未來盈利更有保證；其他白酒上市公司白酒庫存比較少，未來盈利主要來源于當年新產(chǎn)白酒，盈利增長空間比較小。給予白酒行業(yè)“強于大市”評級，給予貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖“推薦”評級。 (愛建證券 吳正武)