對(duì)沖基金在A(yíng)股市場(chǎng)的應(yīng)用展望

　　2009年指數(shù)基金的發(fā)展使我國(guó)A股對(duì)沖基金出現(xiàn)了第一線(xiàn)曙光。這些指數(shù)產(chǎn)品在A(yíng)股市場(chǎng)不僅僅只是追蹤指數(shù)進(jìn)行被動(dòng)投資的工具，還是可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)量化投資策略實(shí)現(xiàn)的最好工具。這一模式不但簡(jiǎn)單易行，而且在不具備杠桿的情況下，并不會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者或產(chǎn)品的接受者帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股離對(duì)沖基金有多遠(yuǎn)？

　　對(duì)沖基金的生存必須以相對(duì)發(fā)達(dá)的金融產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)。在量化投資尚未高度發(fā)達(dá)的A股市場(chǎng)，每一個(gè)新的金融工具出現(xiàn)、每一種新盈利模式的誕生，都有一段時(shí)間的高盈利期，也就是高成本與高收益并存于我國(guó)金融市場(chǎng)，從這個(gè)角度分析，運(yùn)營(yíng)成本還不是對(duì)沖基金在A(yíng)股誕生的最重要的瓶頸。

　　對(duì)沖基金的運(yùn)作需要有豐富的金融投資品種，但是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍是以股票為主要投資標(biāo)的，股票市場(chǎng)缺乏做空工具(股指期貨才剛剛起步)；權(quán)證市場(chǎng)未形成標(biāo)準(zhǔn)的備兌權(quán)證產(chǎn)品線(xiàn)及可持續(xù)的發(fā)展機(jī)制。這就導(dǎo)致對(duì)沖基金傳統(tǒng)盈利模式中需要通過(guò)金融工具實(shí)現(xiàn)的部分完全沒(méi)有了實(shí)現(xiàn)的路徑。

　　金融工具短缺、融資渠道有限、準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高、高端金融人才短缺、應(yīng)用學(xué)科發(fā)展水平、市場(chǎng)教育工作不夠，是目前阻礙A股市場(chǎng)成為對(duì)沖基金發(fā)展土壤的六大因素，但是對(duì)于一些具備條件的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金這一對(duì)金融人充滿(mǎn)誘惑的名詞又并非全無(wú)實(shí)現(xiàn)的可能。

　　私募＋專(zhuān)戶(hù)：對(duì)沖基金萌芽處

　　無(wú)論是私募基金還是一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)，都具備專(zhuān)業(yè)化的投資水準(zhǔn)、對(duì)絕對(duì)收益的天然追求，和相對(duì)靈活的運(yùn)營(yíng)模式。這些特點(diǎn)決定了私募＋專(zhuān)戶(hù)理財(cái)可能成為A股市場(chǎng)對(duì)沖基金萌芽的地方。

　　盡管金融工具仍十分匱乏，但是正因金融工具的匱乏，通過(guò)簡(jiǎn)單的量化方法，就可以在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)大量可能實(shí)現(xiàn)的套利空間。實(shí)現(xiàn)的路徑也并非完全堵死，相對(duì)于賣(mài)空，可以“準(zhǔn)賣(mài)空”，在沒(méi)有杠桿的情況下至少部分改善投資業(yè)績(jī)。例如，在投資者的股票池中，利用一定的量化方法，篩選出相對(duì)強(qiáng)于基準(zhǔn)的股票和相對(duì)弱的，賣(mài)出弱于基準(zhǔn)的股票，然后加倉(cāng)相對(duì)強(qiáng)于基準(zhǔn)的股票，在跟蹤勝率的情況下循環(huán)往復(fù)，做到在不影響整體投資組合貝塔值的情況下，增強(qiáng)組合的收益。或者通過(guò)分級(jí)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)投資目標(biāo)的分解，甚至可以進(jìn)行部分的跨境運(yùn)作。

　　同時(shí)，融資融券，股指期貨等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，必將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。提前研究成熟市場(chǎng)對(duì)沖基金如何利用這些工具，做到未雨綢繆。

　　指數(shù)產(chǎn)品：走向?qū)�沖基金第一步

　　2009年A股市場(chǎng)指數(shù)基金的爆發(fā)式發(fā)展并非偶然，市場(chǎng)的成熟度驅(qū)使投資者在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)了可以實(shí)現(xiàn)的穩(wěn)定盈利模式，并試圖通過(guò)指數(shù)化投資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)它。

　　伴隨公募基金公司產(chǎn)品鏈中對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)基金的覆蓋率不斷提高，創(chuàng)新型指數(shù)的開(kāi)發(fā)和發(fā)行成為目前公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的主流趨勢(shì)，這其中包括指數(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品形式的創(chuàng)新等。策略型指數(shù)作為量化投資策略的載體，已經(jīng)在公募基金產(chǎn)品中作為一種新的形式出現(xiàn)，并且得到產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的廣泛認(rèn)可。需要注意的是，這些指數(shù)產(chǎn)品在A(yíng)股市場(chǎng)不僅僅只是追蹤指數(shù)進(jìn)行被動(dòng)投資的工具，還是可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)量化投資策略實(shí)現(xiàn)的最好工具。

　　利用指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)量化投資策略思想或進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，是目前A股市場(chǎng)可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)最值得關(guān)注的金融工程應(yīng)用領(lǐng)域之一。其中思路非常簡(jiǎn)單——?jiǎng)冸x出指數(shù)所蘊(yùn)含因素，并且通過(guò)與基準(zhǔn)指數(shù)的對(duì)比，量化這一因素可為投資者帶來(lái)的超額收益——繼而找到位于基準(zhǔn)“另一側(cè)”的其它資產(chǎn)，進(jìn)行套利或創(chuàng)新。這一模式不但簡(jiǎn)單易行，而且在不具備杠桿的情況下，并不會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者或產(chǎn)品的接受者帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。(侯麗薇 謝赤 葛新元)