新股發(fā)行第二階段改革以定價(jià)為綱 強(qiáng)化約束機(jī)制

　　證監(jiān)會(huì)8月20日提出了新股發(fā)行第二階段改革的主要措施，繼續(xù)市場化改革方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性。正可謂，發(fā)行改革，定價(jià)是綱，綱舉目張。

　　去年6月10日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革，這次改革緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化市場約束。在具體實(shí)施上，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項(xiàng)改革措施，其中第一階段主要推出了四項(xiàng)具體措施：完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，設(shè)定最低申購的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對(duì)象分開；網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　經(jīng)過一年多實(shí)踐，第一階段改革目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)到。此時(shí)啟動(dòng)新股發(fā)行第二階段改革，并不是對(duì)第一階段市場化改革方向的否定，而是對(duì)第一階段具體改革措施的延伸和繼續(xù)。要把發(fā)行體制改革推向縱深，關(guān)鍵是進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性。

　　在取消窗口指導(dǎo)之前，新股定價(jià)不管市場漲跌，基本都在30倍市盈率左右，沒有充分和有效反映市場信息。2009年重啟新股發(fā)行以來，取消了窗口指導(dǎo)，新股定價(jià)的市場化程度得到提高，但發(fā)行價(jià)過高現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。今年1-4月，中小板首發(fā)平均市盈率達(dá)54.80倍，同期二級(jí)市場只有44.19倍，上海主板首發(fā)平均市盈率為42.91倍，同期二級(jí)市場只有25.42倍。5-7月，中小板首發(fā)平均市盈率降為47.65倍，仍超過同期二級(jí)市場44.94倍的平均市盈率，上海主板首發(fā)平均市盈率降為23.24倍，也超過同期二級(jí)市場19.86倍的平均市盈率。2009年推出的創(chuàng)業(yè)板，首發(fā)平均市盈率更高，2009年為64.82倍，今年1-4月和5-7月分別為75.80倍和54.85倍。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，新股定價(jià)過高成為普遍現(xiàn)象。這主要是因?yàn)樾鹿啥▋r(jià)放開以后，缺少對(duì)高定價(jià)的約束機(jī)制，在詢價(jià)過程中，部分詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)隨意，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向，承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。

　　第二階段改革的四大措施，直指上述問題，進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，同時(shí)進(jìn)一步增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機(jī)制，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，強(qiáng)化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體的職責(zé)。

　　通過進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加，加大了定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求。改革措施在這方面也進(jìn)行了一定嘗試，適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍。

　　新股發(fā)行體制改革是個(gè)整體，涉及面廣、影響大，進(jìn)行改革和培育市場機(jī)制需要一個(gè)過程，不可能一蹴而就。只有不斷地根據(jù)市場環(huán)境變化，按照“分步實(shí)施、逐步完善”的原則，適時(shí)調(diào)整新股發(fā)行體制，盡可能維護(hù)所有市場參與者的利益。

　　這其中，定價(jià)機(jī)制是新股發(fā)行體制的核心。只有不斷完善定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性，才能優(yōu)化發(fā)揮股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，才能取得新股發(fā)行體制市場化進(jìn)程的更大進(jìn)步，才能提高資本市場的配置效率，有效支持國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。　　□本報(bào)記者 申屠青南