封基持有結(jié)構(gòu)凸顯機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　從具有可比性的26只傳統(tǒng)封基統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)持有封閉式基金比例與上證指數(shù)漲幅總體呈現(xiàn)正相關(guān)性：2006年、2007年牛市階段，26只傳統(tǒng)封基加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率均超越同期上證指數(shù)漲幅，在財(cái)富效應(yīng)以及較強(qiáng)分紅預(yù)期的影響下，機(jī)構(gòu)大幅加倉(cāng)封基，持有比例由2005年中期的46.84%，快速上升至2007年中期的53.22%。2008年隨著市場(chǎng)的單邊下跌、基金分紅能力減弱，機(jī)構(gòu)持有比例又快速回落，近兩年隨著市場(chǎng)的反彈，以及融資融券和股指期貨的推出，機(jī)構(gòu)持有封閉式基金的比例逐步攀升，截至2010年6月30日已回升至52.83%。

　　對(duì)封基需求正快速增加

　　總體來(lái)看，由于封閉式基金數(shù)量相對(duì)較少，存在封閉期以及折價(jià)現(xiàn)象，持有封閉式基金人數(shù)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而受封閉式基金交易費(fèi)用低廉(與股票交易類似)、相對(duì)市場(chǎng)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及股指期貨對(duì)交易型基金需求的增加和融資融券業(yè)務(wù)中封基較高的折算率等因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)封閉式基金的需求正在快速增加。

　　從26只傳統(tǒng)封閉式基金具體持有情況來(lái)看，2010年中期機(jī)構(gòu)投資者持有比例排名前5位的分別是基金裕澤、基金普惠、基金漢盛、基金金泰和基金興和。

　　從持有比例變化來(lái)看，與上年同期相比，26只傳統(tǒng)封閉式基金中有14只基金被機(jī)構(gòu)投資者增持，其中基金開(kāi)元被機(jī)構(gòu)增持比例最大，增持幅度達(dá)15.48個(gè)百分點(diǎn)，其次是基金泰和、基金普惠、基金景福和基金金泰，增持幅度皆超過(guò)了8%。總體來(lái)看，到期概念和可供分配收益較高基金是機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)持有及增持對(duì)象。

　　不同機(jī)構(gòu)偏好不同封基

　　40只封閉式基金前十大持有人合計(jì)持有基金份額約342.85億份，與2009年末349.2億份的水平基本持平，而較2009年上半年末則大幅增加了99.20億份。另外，持有集中度也較上年同期提升4.19個(gè)百分點(diǎn)，至35.91%。

　　從各機(jī)構(gòu)持有人來(lái)看，保險(xiǎn)公司仍是最大的機(jī)構(gòu)投資者，2010年中期持有基金份額約293.64億份，約占全部基金份額總數(shù)的30.76%，占前十大基金持有人總數(shù)的比例更是高達(dá)85.65%。保險(xiǎn)公司在2010年上半年對(duì)封閉式基金的增持態(tài)度鮮明：持有份額較2009年上半年末增加66.42%、較2009年末增加6.23%。

　　社保基金對(duì)封基的態(tài)度也逐步轉(zhuǎn)向積極，2010年上半年又出現(xiàn)在封閉式基金十大持有人行列中(2009年末曾一度消失在傳統(tǒng)封閉式基金前十大持有人行列)，報(bào)告期末持有封基份額增至634.82萬(wàn)份。

　　前十大持有人中，基金公司和券商持有基金份額與2009末相比則基本持平，均為7-8億份左右。而包括集團(tuán)公司及其財(cái)務(wù)公司、投資公司和個(gè)人等在內(nèi)的其他團(tuán)體對(duì)封閉式基金的持有量下降為21.20億份(2009年年報(bào)為30.93億份，中報(bào)為31.60億份)；QFII對(duì)封閉式基金也進(jìn)行了一定程度的減持：2010年半年報(bào)為12.23億份，2009年年報(bào)為25.45億份，2009年半年報(bào)為16.06億份。我們認(rèn)為，QFII和其他團(tuán)體對(duì)封閉式基金的持有量未必是下降的，只不過(guò)保險(xiǎn)、社保對(duì)封閉式基金的增持把持有量較小的一些QFII和機(jī)構(gòu)擠出了十大持有人的行列，從而使得按照十大持有人來(lái)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)下降了。

　　從前十大基金持有人2010年中期所持封閉式基金類型來(lái)看，社保基金、基金公司、其他團(tuán)體、保險(xiǎn)和QFII更加偏好傳統(tǒng)封基，持有傳統(tǒng)封基占全部持有封基比例均超過(guò)60%,而券商則更加偏好創(chuàng)新封基。其中社保基金和券商屬于兩個(gè)極端：2010年上半年末社保基金持有的封閉式基金全部都是傳統(tǒng)封基，而券商持有的封閉式基金中有81%是創(chuàng)新封基；從前十大持有人近三個(gè)報(bào)告期末所持基金類型比例的變化來(lái)看，券商、QFII、保險(xiǎn)公司和基金公司對(duì)創(chuàng)新型封基的持有比例持續(xù)提升，其中券商提升幅度最為明顯；而在三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)新封基的持有人中均沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)社保基金的身影。在封閉式基金持有結(jié)構(gòu)上，也淋漓盡致地體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。 □天相投顧 聞群 張春雷