居民用電階梯電價指導意見出臺 掘金電力股(2)

　　水電上市公司2010年上半年總體盈利略有增長。6家水電類上市公司合計實現營業收入120億元，主營業務利潤52億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經常性損益)億元21.25億元，分別同比增長87%、73%和23.9%。其中，長江電力 (600900)(600900.SH)的營業收入、歸屬母公司凈利潤達到79億元和19億元，占到上市水電公司中的66%和90%。

　　水電上市公司投資收益率年際波動巨大。由于固定成本占比較高，水電企業盈利波動較收入波動更為劇烈，受氣候影響明顯，大致呈現4-5年一個周期。而與其他電力行業相比，其凈利潤率仍相對較高。

　　“大水電基地”帶來新發展契機。未來10年我國將再次進入水電大開發時代，勢必將促使各發電集團更好的利用上市公司作為投融資平臺，可以關注其為上市公司所帶來的外延式成長機會。

　　電網上市公司2010年上半年總體凈利潤翻番。10家電網公司，2010年上半年合計實現營業收入49億元，主營業務利潤12億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經常性損益)億元3.44億元，分別同比增長37%、22%和107%。

　　電網上市公司投資收益率為9%。回顧過去10年，電網類公司的平均ROE呈現出穩中有升，主要是其凈利潤率高且相對穩定。而從上市公司來看，區域內水電裝機、或自有水電裝機占比越高的企業，其盈利能力越強。

　　關注區域產業轉移效應。由于國家未來仍將繼續加大電網基建，因此短期內對電網的優惠政策仍將持續。隨著國內中西部承接東部產業轉移的逐步實現，對于中西部擁有資源優勢、或區位優勢的地區將產生積極影響，可持續跟蹤。

　　水電行業“增持”評級，關注具有長期優勢企業。結合當前各子行業的估值水平，給予水電行業“增持”評級，電網行業“中性”評級。建議關注子行業中將受益于行業中長期變化趨勢的企業：一是具有地理位置優勢且當前估值具有吸引力，以及將受益于未來十年水電大開發帶來的機會的水電公司，如長江電力(600900.SH)黔源電力 (002039)等。二是受益于地方工業發展、以及區域內水電資源開發的域電網公司，如文山電力 (600995)(600995.SH)，郴電國際 (600969)(600969)，西昌電力 (600505)(600505.SH)等。