-38億、-55億、-58億、-48億美元，自今年6月起，中國外匯儲備月度增量與當月外貿順差及FDI增量之差已經連續四個月負增長。

　　央行及商務部統計數據顯示，今年6-9月，中國外匯儲備累計增加629億美元，而貿易順差和FDI累計增加僅為828億美元，兩者之差的規模累計達到-199億美元。外匯儲備增量與貿易順差和FDI增量之差持續負增長是否說明熱錢正退出中國市場？

　　與此相對應，人民幣昨日又創新高，美元兌人民幣中間價達到7.8720，匯改來累計升值突破3%；房地產市場逐漸降溫。這些熱錢所關注領域的變化，是否正減弱著熱錢涌入的動力？

　　而上述簡單比較的結果，正在學界引發熱錢流向之爭。為此本報特別邀請了學界專家對此進行分析解讀。

　　正方 外匯短貸急速減少 熱錢正在撤離

　　調查中，有一組數據耐人尋味。

　　來自央行上海總部的數據顯示，今年8月和9月，上海市中外資金融機構外匯貸款連續回落，總計減少6.4億美元。從8月份外匯貸款主體及貸款投向看，除中資金融機構進出口貿易融資增加0.7億美元外，其余各項外匯貸款均有不同程度的下跌。而從貸款結構上看，在9月份減少的外匯貸款中，有95%是境內短期貸款。

　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅表示，一般來說，如果市場有人民幣升值預期，那么應該是外匯貸款增加，人民幣貸款減少以降低融資成本。外匯短期貸款急速減少，正說明熱錢離場。

　　同時，2005年度國際收支數據顯示，國際收支平衡表中凈誤差與遺漏項自2005年開始由貸方轉入借方。2006年上半年，此項目逆差達到84.06億美元。對此，上海財經大學現代金融研究中心副教授談儒勇表示，2005年開始連續出現的借方余額，意味著資金有流出的趨向。

　　不過，有學者指出，如果熱錢撤離，首先應該在外匯市場引起波動。

　　對此，上海財經大學現代金融研究中心主任丁劍平表示，熱錢流出通常有兩種渠道，一是變相合法的渠道，另一個就是地下渠道(國際收支上看不出來)。“從銀行賬戶統計來看，比較隱蔽的手段是通過所有權變化，而非賬戶變動，這在外匯市場上不一定看的出來。這種熱錢的變化可能性又比較大。”

　　孫立堅則表示，去年以來，政府連續出臺對房地產市場的宏觀調控政策，今年9月1日發布的《國家外匯管理局建設部關于規范房地產市場外匯管理有關問題的通知》更是直指外資炒樓而來。“我們研究發現，在中國對外資進入房地產加強監管之后，國內房地產價格出現回落，而價格回落的趨勢正好與游資(即熱錢)撤離的規模同比。反映出房地產監管確實導致了游資撤離。”

　　瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬表示，國際收支平衡表每年只更新兩次，相對滯后。而“用外匯儲備增量減去外貿順差和FDI的方法雖然不是最準確，但得到的數據卻比較新”。

　　但孫立堅同時指出，人民幣累計升幅與海外投資者認為人民幣被低估15%-20%、應該迅速升值到位的預期仍相去甚遠。“人民幣升值不到位，升值預期并沒有消除，那么資金撤離只能是暫時的。”他表示，目前中國股市、QFII等仍實施規模控制，一旦放開或是人民幣升值壓力增強，游資又會重新回來。

　　不過可以肯定的是，在投機成本增大的情況下，游資的逐利是需要權衡利弊的。市場人士指出，“今年9月，人民幣出現大起大落的雙邊震蕩，日波幅最高超過200個基點，這加大了熱錢投機的難度和成本”。

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