反方 簡單加減不能說明問題 熱錢并未流出

　　自今年6月以來，中國外匯儲備月度增量與當月外貿順差及FDI增量之差持續負增長。有經濟學家指出，熱錢已經開始逃離中國市場。然而，也有經濟學家指出，目前中國在外匯管制上的政策環境及國內市場環境已經與2003年有很大差異，上述算法的簡單加減并不能說明問題。

　　對此，渣打銀行經濟學家王志浩指出，用外匯儲備增量減去貿易順差及FDI增量來計算熱錢規模的方法，存在一個重大缺陷，即對“證券投資”項目的忽略。“正確估算熱錢規模的方法應該看國際收支平衡表”。

　　國家外管局公布的2006年1-6月份國際收支平衡表數據顯示，“資本和金融項目”下的“證券投資”一項的借方達到453.74億美元。王志浩認為，如果將進行海外證券投資的資金計算在內，那么確實有部分外匯資金外流，“但是修正之后，最近幾個月熱錢流出的規模幾乎為零，實際上并沒有走出去的跡象”。

　　王志浩預測，熱錢整體在短期內不會迅速流出中國，“但到2007、2008年中國外匯‘寬進寬出’的時候，將有可能改變兩年前迅速流入的形勢，出現相反方向的走向”。

　　對此，復旦大學經濟學院副院長孫立堅則認為，即使是國際收支平衡表也不能完全反映熱錢流向。“因為熱錢有個特性，在于短線逐利。如果是機構運作，往往是通過高成本借貸進行短線操作，賺取與高利潤之間的差價。而短線操作就意味著有可能在(國際收支平衡表)季度統計前就已經完成流入流出的操作。但是，如果熱錢是結構性的，那么通過國際收支平衡表中‘凈誤差與遺漏’項來粗算熱錢依然有很大的參考價值。”

　　建設銀行研究部趙慶明則支持熱錢并未真正流出中國的觀點。“預期收益在很大程度上決定了熱錢的流向。一方面是人民幣升值預期，一方面是國內房地產等投資領域的可觀收益。中國主要資產價格還處在上升通道，熱錢對于收益的預期并沒有改變，又怎么會外流呢？”他表示。

　　同是復旦大學金融研究學院副院長的陳學彬指出，有一點需要特別注意。即今年4月13日，中國人們銀行對經常項目外匯賬戶、服務貿易售付匯及境內居民個人購匯等三項管理政策進行調整，實施“藏匯于民”戰略。“國際收支表中反映出的外匯負增長的一個重要原因，在于個人購匯和企業購匯的增加。算上這部分留存國內的外匯資金，(外匯儲備增量與貿易順差及FDI增量的)差額不一定是負的。這從銀行的結售匯數據可以看出端倪。”

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