近期股市的大幅度震蕩大概可以從內(nèi)因和外因兩個(gè)方面來(lái)考察分析。內(nèi)因是指突破4000點(diǎn)以來(lái)的市場(chǎng)自身結(jié)構(gòu)和宏觀政策導(dǎo)向的變量，外因則是指周邊市場(chǎng)——從歐美到香港——的大幅度震蕩下跌的影響。

　　顯然，目前市場(chǎng)震蕩的主導(dǎo)因素是周邊市場(chǎng)的下跌。考察導(dǎo)致周邊市場(chǎng)大幅度波動(dòng)的顯著性影響因素，是否會(huì)必然地導(dǎo)致滬深股市出現(xiàn)下跌是首先要回答的問(wèn)題。出于分析的方便，我們暫時(shí)忽略國(guó)內(nèi)的各種因素對(duì)股市的影響。

　　導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)大幅度震蕩下跌的顯著性因素是美國(guó)次優(yōu)按揭貸款問(wèn)題的暴露，它導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的一定損失。不僅美國(guó)的銀行和債券基金招致?lián)p失，很多跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)也受到了損失，比如香港的一些金融機(jī)構(gòu)也持有一些美國(guó)的次級(jí)債。產(chǎn)生次級(jí)債問(wèn)題的根源是美國(guó)房地產(chǎn)景氣從去年底開(kāi)始出現(xiàn)的明顯下降。早在年初，以最大次級(jí)債發(fā)行商N(yùn)ew Century破產(chǎn)為代表，美國(guó)的次級(jí)債市場(chǎng)就已經(jīng)顯現(xiàn)出了問(wèn)題，而美聯(lián)儲(chǔ)年中以來(lái)所采取的對(duì)次級(jí)債嚴(yán)厲措施，又使得金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了被動(dòng)收縮，這又導(dǎo)致了更多美國(guó)和非美國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受損失。這就是美國(guó)房地產(chǎn)打噴嚏，全球股市都感冒的原因。

　　當(dāng)然，從更深層次的原因來(lái)看，以2001年“新經(jīng)濟(jì)繁榮”結(jié)束和“9·11”事件為標(biāo)志，美國(guó)低利率政策和全球性的流動(dòng)性過(guò)剩是問(wèn)題的本質(zhì)。美國(guó)連續(xù)17次加息是終結(jié)房地產(chǎn)持續(xù)上漲的原因之一。

　　“新經(jīng)濟(jì)繁榮”結(jié)束以后，拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要是房地產(chǎn)和消費(fèi)，其他產(chǎn)業(yè)鮮有亮點(diǎn)。股市的上漲也成為了拉動(dòng)消費(fèi)的主要因素。從股市、房市、消費(fèi)來(lái)看，他們共同的基礎(chǔ)是低利率。已經(jīng)出現(xiàn)的房地產(chǎn)景氣下降，加上由此造成的股市震蕩下跌，我們必須看到消費(fèi)由此受到的或有影響。把其他一切因素排除在外，從美國(guó)股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌中，我們觀察到的結(jié)果是，美元利率已經(jīng)出現(xiàn)了見(jiàn)頂?shù)慕Y(jié)果，并可能意味著降息日期的臨近。實(shí)際的情況要比上述簡(jiǎn)單的假設(shè)要復(fù)雜得多，但我們僅僅要考察的是，美國(guó)股市震蕩下跌對(duì)我們的影響。

　　如果根據(jù)極其簡(jiǎn)單的上述邏輯，我們得出的結(jié)論是，美元減息的可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于繼續(xù)加息的可能。這種結(jié)果使得我們?cè)谶x用利率這一價(jià)格工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度增加了，貨幣供給的調(diào)控更多的只能采取數(shù)量控制。而我們知道，數(shù)量與價(jià)格控制是具有內(nèi)在聯(lián)系的，數(shù)量控制過(guò)于嚴(yán)格必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)。其次，股市的敏感性又在于貨幣價(jià)格——利率的變動(dòng)。簡(jiǎn)單歸結(jié)一下上述邏輯：美元利率受到房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的制約只能下降而不能上升，人民幣利率上行也就受到了一定程度的制約，因此，我們難以從周邊股市的下跌中尋找到我國(guó)股市下跌的貨幣利率原因，相反還有一點(diǎn)點(diǎn)利好的因素。(記者：衛(wèi)保川）