1月22日，美聯儲緊急降息75個基點，這是美聯儲自1980年代以來降息幅度最大的一次。美國這次降息完成以后，聯邦基金利率降至3.5%，而我國經過連續6次加息，目前一年期存款基準利率為4.14%。倘若不考慮期限差異，僅以兩國基準利率比較，中美基準利率倒掛0.64個百分點。如果以相同期限的市場利率衡量，中美利差已經倒掛近1個百分點。

　　這意味著，國際熱錢不僅受到升值收益的吸引，同時還將受到利差的吸引，“匯差”加“利差”所形成的疊加效應，無疑將對國際熱錢進入中國產生更誘人的吸引力。雖然我國實施較為嚴格的資本項目管制，但這并不意味著熱錢能夠完全被阻擋在國門之外。根據經驗，國際熱錢進入中國首先會選擇投資樓市、股市，這可能加劇我國樓市、股市的泡沫化傾向。

　　另一方面，國際熱錢正在痛苦的煎熬中尋找機會。美國是熱錢的天堂，但如今這個天堂已經美景不再。出席達沃斯世界經濟論壇的索羅斯說，全球不再愿意保存美元，當前的危機是美元作為國際貨幣的時代正在完結，金融市場需要新的監管人。他警告，美國和英國很難避免陷入衰退。透過索羅斯的話可以感受到熱錢的困境。快速貶值的以美元為主體的國際熱錢需要依附于一個新的市場避免貶值的損害，并盡可能地追求利益最大化。中美利差倒掛無疑將加速國際熱錢進入中國的步伐。

　　日本的教訓值得汲取。1985年的“廣場協議”迫使日元在10年間里升值近3倍，國際熱錢大量涌入日本股市，推動日本股市持續暴漲。到1986年的時候，日本取代美國成為全球最大的股票市場。1989年12月29日，日經平均指數達到其歷史最高點38915點；國際熱錢同時大舉進入日本樓市，加速了房價的上漲。在房價最瘋狂的時候，日本東京的地價就已經相當于整個美國地價的總和，這又反過來對國際熱錢構成更大的吸引力。

　　但是，一旦國際熱錢撤退，日本股市、樓市同時崩盤。日本股市到2003年4月，竟然跌至7607.88點，1989年創下的高點時至今日仍可望而不可及。日本樓市也隨著國際熱錢的退出而暴跌，無數企業隨之倒閉。這對日本經濟造成了重創。

　　我國一直在小心翼翼地防止國際熱錢對中國樓市的沖擊。去年出臺的《外商投資產業指導目錄》將房地產業列入“限制外商投資產業”，但是，一些外資通過與內地開發商合作，仍然可以曲線進入。剛剛發布的數據表明，2007年房地產開發投資中利用外資增長延續了2006年高于自籌資金的特點。2007年1-11月房地產開發投資本年資金來源中利用外資比上年同期增長了71.9%。

　　外資“曲線”進入房地產業在某種程度上對樓市調控政策起了釜底抽薪的作用。金融工具是調控房地產市場的利器，在我國提高貸款利率，提高房貸門檻和首付標準以后，房價出現了拐點跡象，主要原因在于我國房地產開發資金的70%以上直接或間接來源于銀行，金融工具的調控力量明顯。目前，由于受信貸收緊的影響，開發商等亟需資金，倘若外資的進入填補了這一資金缺口，剛剛降溫的房地產領域可能重新熱起來，進而，使我國房地產市場失去一個很好的調整機會。

　　相比之下，國際熱錢進入股市可能導致的后果更值得我們警惕，因為相對于房地產業這種實體形態，股市的進入更容易更隱蔽，監管難度也更大。一旦國際熱錢打算進入，他們就可能唱衰中國股市，炒作中國股市的風險性，以推動股市下跌，而一旦他們建倉完畢，又會借助其能夠控制的權威的機構發布唱多信號，以吸引資金跟風，一旦獲利足夠豐富，達到他們的預期，他們就會悄然抽身而退。這將對我國股市產生助漲助跌效應，加大我國股市的波動，影響我國資本市場的健康發展。

　　在中美利差倒掛之后，“匯差”加“利差”所形成的雙重吸引力，可能加快熱錢的涌入，對于由此可能給中國股市、樓市所帶來的影響，我們應該未雨綢繆，及時采取對策，盡最大努力不給國際熱錢任何可乘之機，維護樓市、股市的健康穩定發展。(姚爃坤)