中新網4月25日電 UBS(亞洲)董事總經理、中國研究聯席主管張化橋在最新一期《財經》雜志上載文指出，近幾年，國內“宏觀形勢一派大好”，可是股市卻屢創新低。在怒罵別有用心之人“唱空”之余，難道不應好好反思一下個中原因么？其實，即使在經濟高速增長的年份，中國很多企業也不賺錢，股市在這樣的境況下怎么會有好的表現？

　　舉幾個例子：國內同行們經常熱衷于說國內某銀行在世界上按資產排名多少位，可是全中國所有銀行的利潤僅略高于匯豐銀行一家的利潤；中國啤酒銷售量世界第一，可全行業的利潤只相當于一家世界中型啤酒廠的利潤。中國有數百家上市公司的利潤只是幾百萬或幾千萬元，這還不考慮其賬目不實的問題。

　　過去十余年，外國基金經理經常問中國H股的分析員：為什么中國的宏觀與微觀不吻合？他們的解釋無非是“GDP含有水分”，或者是“H股不代表中國全貌”。可是，A股有1300家公司，難道還不具有代表性嗎？我的看法是：除了少數行業，在中國經商，基本上已不像許多人想像的那樣具有成本優勢，而且這種狀況還將進一步惡化。

　　中國的勞動力看似低廉，但跟產出比較就不那么便宜了。而且20年來，工資的增長速度遠高于物價指數和勞動生產率的提高。在1989年，普通干部和工人的月工資大致在40元-60元；但今天這個數字在1500元以上，還不考慮住房公積金等等。

　　當然，以前工資基數低是一個因素，但國有企業所有者缺位也是一個重要原因。企業領導不想得罪職工，就容易多發點錢，反正也不需自己掏腰包；何況“水漲船高”，自己也可以得益。近20年來，企管人員的水平提高了一點，而福利和派頭方面已向西方看齊；同時，公務員和國有企業無節制地漲工資，也帶動了私有部門的薪酬和福利。數字并不是其中的關鍵，重要的是它有否與業績掛鉤；與其利潤相比，這個工資、福利水平顯然過高。

　　在中國經商的成本越來越高，政府部門同樣難辭其咎。監管部門眾多，朝令夕改，苛捐雜稅，以及官員尋租已經到了十分危險的地步。

　　振興股市的惟一辦法，是提高企業的盈利和核心競爭力，而創造或保持中國的低成本優勢是關鍵。這不能急躁，要滴水穿石。浮躁的人們鼓動政府救市，可是把股市抬高以后，如果沒有高盈利(也就是說沒有低成本)來支持，股市也會垮下來的。

　　在過去十多年，股市的參與者，從政府到股民和券商，都犯了很多錯誤。換言之，中國股市經歷了一場浩劫。當然，反思和改革十分重要。可是，如果我們糾纏于股權分置，而不致力于其他更為根本性的改革，股市就沒有未來。股權分置是個死結，竊以為沒有辦法切實解決。